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文 ／ 叁伍出品 ／ 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

在線教育行業(yè)監(jiān)管不斷趨嚴(yán)之際，網(wǎng)易有道交出了一份漂亮的財(cái)報(bào)。

5月18日，網(wǎng)易有道發(fā)布截至2021年3月31日的2021年Q1未經(jīng)審計(jì)業(yè)績報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，網(wǎng)易有道2021年Q1凈收入達(dá)13．40億元，同比增長147．5％，整體毛利率提升至57．3％，相比上年同期的43．5％提高了13．8個(gè)百分點(diǎn)。

受益于營收創(chuàng)新高與毛利率改善，其股價(jià)當(dāng)日收漲9．1％，其后也獲多家機(jī)構(gòu)上調(diào)評級及目標(biāo)價(jià)，包括摩根士丹利有道評級從“持有”上調(diào)至“增持”，中金維持有道“跑贏行業(yè)”評級并予目標(biāo)價(jià)34美元。

不過，高速增長背后，是有道營銷成本與獲客成本的不斷走高。節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)計(jì)算，有道獲客成本已經(jīng)由2018年的331元／人提高到2020年的1287元／人，3年時(shí)間翻了近4倍，目前，有道依然陷在“增收不增利”的尷尬境地。

2021年Q1，網(wǎng)易有道凈虧損為3．258億元，這已經(jīng)是連續(xù)11個(gè)季度虧損。在線教育不斷監(jiān)管不斷趨嚴(yán)之際，市場也在加速集中，目前市場排名暫時(shí)落后且仍陷虧損泥潭的有道，將如何實(shí)現(xiàn)逆襲？

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營收高速增長

毛利率大幅改善

本季度，網(wǎng)易有道營收同比增長147．5％，已經(jīng)是連續(xù)三個(gè)季度保持在1．4倍增速以上。

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)易有道財(cái)報(bào)、同花順

拆分業(yè)務(wù)來看，網(wǎng)易有道收入主要來自學(xué)習(xí)服務(wù)（在線課程）、學(xué)習(xí)產(chǎn)品（智能硬件）與在線營銷服務(wù)三大板塊，2021年Q1，三大板塊收入均獲得大幅增長。

以在線課程為主的學(xué)習(xí)服務(wù)凈收入為9．989億元，同比增長156．8％；由智能硬件構(gòu)成的學(xué)習(xí)產(chǎn)品凈收入為2．019億元，同比增長279．8％；在線營銷服務(wù)的凈收入為1．391億元，同比增長40．1％。

學(xué)習(xí)服務(wù)收入增加主要由有道精品課大幅增長推動，其營收為7．41億元，其中，K12業(yè)務(wù)銷售額為4．42億元，同比增長130．2％；成人業(yè)務(wù)銷售額為2．99億元，同比增長17．8％。以此來看，K12業(yè)務(wù)是有道學(xué)習(xí)服務(wù)營收增長的主要?jiǎng)恿Α?/p>

網(wǎng)易有道K12業(yè)務(wù)真正始于2016年。當(dāng)年10月，網(wǎng)易有道推出“同道計(jì)劃”，宣布投入5億元孵化20間名師工作室，通過與頂級名師合作制作精品課程，“有道學(xué)堂”也由此改名“有道精品課”。從數(shù)據(jù)來看，網(wǎng)易有道這一步走對了，K12的確成為網(wǎng)易有道營收增長的最大動力。

目前，有道精品課也已經(jīng)進(jìn)入本地化K12網(wǎng)課探索階段，采用的是“三師”模式，即 “全國主講＋本地主講＋輔導(dǎo)老師”。2021年Q1，有道精品課K12課程付費(fèi)學(xué)生人數(shù)增長同比翻倍，達(dá)30．6萬人次。

智能硬件收入增長則主要因?yàn)橛械涝~典筆3銷量大幅增長。從過往數(shù)據(jù)來看，智能學(xué)習(xí)硬件營收是從2020年Q3超越在線營銷收入，成為網(wǎng)易有道的第二大營收來源。2020年Q3，智能學(xué)習(xí)硬件貢獻(xiàn)收入同比增長了 289．3％，2021年Q1同比增長279．8％，依然保持在高速增長。

兩大營收高速增長的同時(shí)，網(wǎng)易有道毛利率得到大幅改善。財(cái)報(bào)顯示，學(xué)習(xí)產(chǎn)品的毛利率從2020年同期的25．6％增長至本季度的44．1％，該增長是由于有道詞典筆3的銷售額取得巨大增長，該產(chǎn)品毛利率高于其它學(xué)習(xí)產(chǎn)品。同樣，有道學(xué)習(xí)服務(wù)毛利率從2020年Q1的51．9％增長到本季度的65．6％，則主要受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的改善以及教師薪酬結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。

據(jù)悉，學(xué)習(xí)服務(wù)和學(xué)習(xí)產(chǎn)品兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率均達(dá)到網(wǎng)易有道上市以來的最好成績，網(wǎng)易有道整體毛利率也提升至57．3％。

從行業(yè)來看，網(wǎng)易有道的毛利率水平已經(jīng)屬于頭部。根據(jù)財(cái)報(bào)，2019財(cái)年－2021財(cái)年中期，新東方在線的毛利率分別為55．1％、45．6％、22．6％，好未來的毛利率近年來則維持在52％－58％。