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近期，生物制藥公司中慧生物(H02086.HK)向港交所提交了上市申請(qǐng)書，公司主要從事新疫苗產(chǎn)品的研發(fā)，報(bào)告期內(nèi)(2023年至2024年1至9月)，公司的全部收入來(lái)自首款商業(yè)化產(chǎn)品四價(jià)流感病毒亞單位疫苗(下稱“四價(jià)亞單位疫苗”)，實(shí)現(xiàn)的收入分別為：5216.8萬(wàn)和2.17億元，但公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，各期對(duì)應(yīng)的凈虧損分別為：4.25億元和1.68億元。

證券之星了解到，有別于當(dāng)前國(guó)內(nèi)已上市的三價(jià)、四價(jià)流感疫苗，中慧生物擁有國(guó)內(nèi)首款且唯一獲批的四價(jià)亞單位疫苗，公司稱，其相較傳統(tǒng)病毒裂變疫苗的優(yōu)勢(shì)在于保護(hù)全面、組分抗原純度高、不良反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)低等。但公司的疫苗價(jià)格也遠(yuǎn)高于其他品牌的流感疫苗。

有業(yè)內(nèi)人士曾表示，不論是裂解疫苗，還是亞單位疫苗，都是合格的流感疫苗，對(duì)一般人群而言，疾控中心的疫苗接種指南對(duì)這些疫苗沒有特別推薦。此外，伴隨著當(dāng)前流感疫苗價(jià)格越來(lái)越卷，走“高端”路線的中慧生物能否獲得市場(chǎng)青睞仍待時(shí)間的檢驗(yàn)。

01. 疫苗市場(chǎng)內(nèi)卷，高端疫苗面臨挑戰(zhàn)

流感疫苗一般可分為全病毒滅活疫苗、裂解疫苗、滅活亞單位疫苗、減毒活疫苗、重組疫苗及mRNA疫苗。目前市面上最常見的流感疫苗為裂解疫苗，這類疫苗既有足夠好的免疫原性，不良反應(yīng)也小，安全性高，一般適用于大多數(shù)人群。截至2025年1月15日，國(guó)內(nèi)包括已上市的三價(jià)和四價(jià)流感疫苗共19種，其中裂解疫苗合計(jì)16種。

中慧生物研發(fā)的四價(jià)亞單位疫苗是在裂解的基礎(chǔ)上，去除病毒內(nèi)部蛋白，僅保留純度較高的HA和NA抗體，中慧生物認(rèn)為，該產(chǎn)品能夠提高安全性并顯著降低副作用。招股書顯示，中慧生物于2023年9月啟動(dòng)對(duì)該款產(chǎn)品的商業(yè)化，2023年和2024年1至9月，公司收入為0.52億元和2.17億元，收入增長(zhǎng)迅速。

但證券之星注意到，亞單位疫苗并不是什么新鮮事物。早在2010年4月，中逸安科研發(fā)生產(chǎn)的流感病毒亞單位疫苗—孚洛克就獲得了國(guó)家藥監(jiān)局的批準(zhǔn)。此外，四價(jià)與三價(jià)的區(qū)別在于，四價(jià)流感疫苗在三價(jià)流感疫苗的保護(hù)基礎(chǔ)上(通常為H1N1及H3N2和乙流中的Victoria)新增了Yamagata系病毒抗原。

但中國(guó)疾病預(yù)防控制中心發(fā)布的《中國(guó)流感疫苗預(yù)防接種技術(shù)指南(2023-2024)》中提到，2020年3月至今，全球幾乎未再監(jiān)測(cè)到自然流行的乙型Yamagata系流感病毒株，引起流感季節(jié)性流行的病毒主要是甲型流感病毒中的H1N1、H3N2亞型及乙型流感病毒中的Victoria系。另?yè)?jù)界面報(bào)道，2024年世界衛(wèi)生組織(WHO)建議移除乙型Yamagata系病毒，這一調(diào)整可能讓三價(jià)流感疫苗重新回歸市場(chǎng)主流。依據(jù)國(guó)家疾控中心發(fā)布的《流感疫苗接種指南(2023-2024)》，對(duì)于有接種流感疫苗需求的人群，并無(wú)優(yōu)先推薦的特定疫苗種類。

另外，國(guó)內(nèi)的流感疫苗在收費(fèi)模式上主要分為兩類，其中第二類疫苗需接種者自行承擔(dān)費(fèi)用。證券之星調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中慧生物的四價(jià)亞單位疫苗，每劑次定價(jià)約339元；與之對(duì)比，科興生物、華蘭生物、長(zhǎng)春生物等企業(yè)生產(chǎn)的四價(jià)流感裂解疫苗，每劑次價(jià)格約108元。二者同為四價(jià)流感疫苗，價(jià)格卻相差超過(guò)三倍。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)流感疫苗價(jià)格越來(lái)越卷，2024年上半年，國(guó)藥集團(tuán)旗下三大所、北京科興、華蘭生物、金迪克等公司相繼宣布下調(diào)流感疫苗價(jià)格，在此背景下，面對(duì)更多的可選擇性和更低的價(jià)格，受種者是否愿意花更多的錢去接種不良反應(yīng)機(jī)會(huì)小一些，同時(shí)還是四價(jià)的亞單位疫苗，也許需要進(jìn)一步權(quán)衡。中慧生物亦在招股書中稱，倘若我們的投標(biāo)價(jià)格太高，可能無(wú)法中標(biāo)。即便中標(biāo)，若多家廠商中標(biāo)且我們產(chǎn)品價(jià)格高，接種者可能選低價(jià)產(chǎn)品。作為二類疫苗，即便無(wú)競(jìng)品，接種者也可能因價(jià)格貴而不接種。

02. 資金壓力大，研發(fā)支出下滑超10%

招股書顯示，中慧生物近年持續(xù)虧損，其中攀升的費(fèi)用侵蝕著公司的利潤(rùn)。2023年，公司銷售開支為5543.3萬(wàn)元，超出當(dāng)年5216.8萬(wàn)元的總收入，2024年前九個(gè)月，公司銷售開支破億，達(dá)1.15億元，占當(dāng)期收入的53%，同比大幅增長(zhǎng)329.2%。中慧生物解釋稱，公司于2024年加大產(chǎn)品推廣力度，擴(kuò)大在各大城市的市場(chǎng)覆蓋率及滲透率。招股書顯示，其四價(jià)亞單位疫苗已在30個(gè)省份完成市場(chǎng)準(zhǔn)入，并在地方采選中被1100家區(qū)域疾控中心選用。

與此同時(shí)，截至2023年末，公司因退貨權(quán)產(chǎn)生的退款負(fù)債1330萬(wàn)元；截至2024年9月30日，退款負(fù)債大幅上升為7170萬(wàn)元，9個(gè)月內(nèi)，公司新增退款負(fù)債5840萬(wàn)元。

證券之星注意到，2023年和2024年1至9月，中慧生物分別生產(chǎn)了120萬(wàn)劑和180萬(wàn)劑的四價(jià)亞單位疫苗，但產(chǎn)能利用率均不理想，分別為：30.2%和61.0%。公司生產(chǎn)的四價(jià)亞單位疫苗并沒有實(shí)現(xiàn)全部銷售，除了部分產(chǎn)品被退貨外，公司另對(duì)存貨進(jìn)行了減值撥備，2023年和2024年1至9月，公司存貨撥備分別為：4610萬(wàn)元和2070萬(wàn)元，對(duì)于2023年取得重大存貨減值撥備的原因，公司稱，其于2023年才開始四價(jià)流感病毒亞單位疫苗的商業(yè)銷售，缺乏歷史數(shù)據(jù)以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)四價(jià)亞單位疫苗的適銷性；公司于2023年9月下旬啟動(dòng)銷售，這對(duì)于流感季節(jié)而言已經(jīng)偏遲；生產(chǎn)過(guò)剩流感疫苗的業(yè)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)慣例，以使疫苗生產(chǎn)商能更好地應(yīng)對(duì)不時(shí)之需。

短期來(lái)看，中慧生物的收入仍來(lái)自旗下唯一一款已商業(yè)化四價(jià)亞單位疫苗，另一款核心產(chǎn)品凍干人用狂犬疫苗仍處于在研階段。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，中慧生物不僅要面對(duì)傳統(tǒng)裂解疫苗的競(jìng)爭(zhēng)，在四價(jià)亞單位疫苗市場(chǎng)中，長(zhǎng)春生物制品研究所也已經(jīng)入局，2024年4月，其在研產(chǎn)品已處于一期階段。而在國(guó)外市場(chǎng)中，截至2025年1月15日，獲FDA批準(zhǔn)的流感疫苗有22種，其中包括4種三價(jià)滅活亞單位疫苗、2種四價(jià)滅活亞單位疫苗，這也意味著，在國(guó)外市場(chǎng)中，公司的四價(jià)亞單位疫苗不再具備差異化優(yōu)勢(shì)。

不過(guò)公司招股書中仍表示，計(jì)劃開拓海外市場(chǎng)。為了支持市場(chǎng)開拓，中慧生物一號(hào)生產(chǎn)園區(qū)內(nèi)的第二條流感疫苗生產(chǎn)線正在進(jìn)行工藝驗(yàn)證，預(yù)計(jì)將于2026年前開始生產(chǎn)，公司還計(jì)劃建設(shè)二號(hào)及三號(hào)生產(chǎn)園區(qū)購(gòu)買廠房及設(shè)備等，大量的支出需要持續(xù)的資金支持。報(bào)告期內(nèi)，中慧生物的流動(dòng)負(fù)債凈額分別為3.16億元及2.57億元，截至2024年1至9月，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為1.15億元，公司稱，其面臨流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星了解到，在此次沖刺港股前，中慧生物曾計(jì)劃在科創(chuàng)板IPO，此后在2023年9月，公司主動(dòng)撤回了向上交所科創(chuàng)板作出的申請(qǐng)。由于科創(chuàng)板對(duì)未盈利企業(yè)的審核趨嚴(yán)，公司在科創(chuàng)板上市的審核結(jié)果充滿不確定性，且在當(dāng)前資金壓力下，改道港股的融資進(jìn)程或許能夠更快推進(jìn)。

另外在報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)支出也呈現(xiàn)一定程度的下滑，2024年1至9月，公司研發(fā)支出為1.43億元，同比下滑13.5%，公司解釋稱，主要由于材料成本以及試驗(yàn)及測(cè)試開支減少。(本文首發(fā)證券之星，作者｜吳凡)

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       原文標(biāo)題 : 中慧生物闖關(guān)港股：如何突圍價(jià)格戰(zhàn)？