思派健康三年巨虧54億，核心業(yè)務毛利率拖累效應明顯
《港灣商業(yè)觀察》陸永俊
眾所周知，即便是初次遞表折戟，只要企業(yè)用心經營并堅持遞表，二戰(zhàn)、三戰(zhàn)都不乏最終成功上岸的先例。不過對于一家期內累計虧損53億元的企業(yè)而言，除了故事之外，潛在投資人士可能會對毛利率等數據及扭虧為盈的能力產生好奇。
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累虧53．87億，核心業(yè)務毛利率不足6％
近日，思派健康科技有限公司（以下簡稱“思派健康”）再次向港交所遞交招股書，摩根士丹利、中金公司和海通國際擔任聯席保薦人。
成立于2014年的思派健康，以“讓生命更健康”為愿景、以“為奮斗者及家人提供可信賴的健康醫(yī)療保障”為使命、以“做對醫(yī)生和患者有益的事”為價值觀，建立醫(yī)藥健保服務閉環(huán)，形成PBM （特藥及藥劑師服務）、PPS （醫(yī)療及保險服務）、PRS（臨床試驗藥物研發(fā)）三大核心業(yè)務板塊�！�
（圖片來源：招股書）
事實上，此次是思派健康二戰(zhàn)港交所，上次是在去年8月。彼時公司曾在對《港灣商業(yè)觀察》的回復中表示“我們對是次上市計劃的順利推進和成功上市滿信心，期待不久將來便為你們帶來好消息�！贝舜�，思派健康就招股書失效問題繼續(xù)對《港灣商業(yè)觀察》表示，“招股書失效主要是由于審計報告有效期滿，按規(guī)定企業(yè)需要更新財務數據，其實上市進程仍在正常推進的，這是香港上市的正常流程。”
單從財務數據看，思派健康的一大特征是至今未能盈利，且虧損逐年放大。2019年－2021年全年，思派健康分別錄得凈虧損5．96億、10．42億和37．49億，累計虧損53．87億。而另一方面，思派健康持有的現金及現金等價物分別為1．99億、16．28億和5．36億。那么，按照目前的虧損狀態(tài)運營，思派健康是否將存在現金流的壓力呢？
“公司的現金儲存充裕，現金流壓力不大”，思派健康對《港灣商業(yè)觀察》表示，“按會計報表的列示方式，除了現金及現金等價物的上述數字外，公司在2019年底、2020年底及2021年底另有按公允價值計入損益的金融資產（如銀行理財等）3．91億、0．38億及10．67億元按公允價值計入損益的金融資產。”
思派健康財務數據上的另一特征是利潤貢獻率最多的業(yè)務毛利卻最低。期內，PBM服務對于思派健康的貢獻率占比逐年增加，在2020年后貢獻超九成。不過，這個對利潤貢獻較多的PBM板塊的毛利率不足6％。期內思派健康的毛利率分別為7．9％、6．9％和8．2％。這也就是說，PBM服務其實拉低了思派健康的整體毛利率。
（圖片來源：招股書）
對于如何提升毛利率，思派健康對《港灣商業(yè)觀察》表示，“未來將繼續(xù)發(fā)展共生生態(tài)系統(tǒng)；進一步加強為醫(yī)生服務的能力；強化技術基礎設施及數據洞察；擴大PRS業(yè)務的地域覆蓋并增加服務供應；通過對地域擴張及人才招聘與留用的投資，發(fā)展PBM服務；通過發(fā)展醫(yī)療服務網絡及提供適應市場變化的創(chuàng)新保險產品，擴展PPS服務；提升盈利能力。”
02
盈利時間表不預測，不排除收購可能
招股書顯示，思派健康建立了“全國首家也是唯一一家全國性的特藥管理平臺”。具體而言，就是在統(tǒng)一的系統(tǒng)內提供隨訪評估服務。
招股書顯示，思派健康73家特藥藥房已成為社會醫(yī)療保險的指定藥房，占公司所有特藥藥房約80％。此外，42家特藥藥房已自當地醫(yī)保管理部門取得社會醫(yī)療保險的“大病醫(yī)保雙通道資質”，使患者可以報銷此前只能在公立醫(yī)院購買時才能報銷的藥品。
在談及是否會考慮通過收購方式新增其他業(yè)務時，思派健康對《港灣商業(yè)觀察》表示，“公司可能評估及考慮戰(zhàn)略投資及收購或建立戰(zhàn)略合作，以開發(fā)新服務或解決方案及提升競爭優(yōu)勢。比如，為擴大特藥藥房網絡，公司未來可能根據相關法律及法規(guī)的規(guī)定以及內部指引選擇及向第三方收購特藥藥房�！�
“用于潛在投資及收購或戰(zhàn)略合作以維持競爭力并拓展業(yè)務是我們計劃的一部分。公司有意在未來投資于具有先進技術及服務的醫(yī)療健康公司、具有自動化理賠申請?zhí)幚斫鉀Q方案及支付方服務的保險科技公司，以及具有互補業(yè)務線的其他公司，及與目前的業(yè)務形成協(xié)同的公司。具體計劃以未來的公開文件為準�！彼寂山】笛a充道。
有觀察人士對《港灣商業(yè)觀察》表示，“思派健康的核心亮點可能體現在特藥及對于腫瘤患者的病程監(jiān)督和分析能力上�！�
不過，《港灣商業(yè)觀察》注意到，思派健康在上市之前已經完成8次融資。然而，考慮到早先8次融資5．74億美元仍舊無法助力公司實現盈利的現狀，思派健康需要多少時間才能扭虧為盈呢？思派健康是否有明確的計劃表呢？
（圖片來源：招股書）
“公司對時間表不做預測，但我們的三塊核心業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，增長勢頭明顯，三條業(yè)務相互促進，從而帶來多元化的變現機會�！彼寂山】道^續(xù)對《港灣商業(yè)觀察》表示。
思派健康詳細談到：“就虧損的情況，這主要是國際會計準則的要求導致。凈虧損分別為5．96億、10．42億和37．49億，主要是由于在往績記錄期間可轉換可贖回優(yōu)先股的公允價值虧損所致，即由于公司發(fā)展較快，歷史優(yōu)先股的估值上升較快，在會計準則下即會出現這一公允價值虧損，但實際該賬面虧損數值并不代表現金的流出，對公司實際運營并無影響。招股書中也披露了的非國際財務報告準則虧損（2019年2．54億、2020年2．59億、2021年3．65億）會比較具有運營參考性。這一虧損值對比公司的現金儲備相對可控�！保ǜ蹫池斀洺銎罚�
原文標題 : 思派健康三年巨虧54億，核心業(yè)務毛利率拖累效應明顯
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