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隨著《指導(dǎo)意見》的提出，近日股票市場中醫(yī)概念股風(fēng)起云涌，中國中藥（00570．HK）三天漲超30％，固生堂（02273．HK）漲超35％，同仁堂科技（01666．HK）漲超20％。在A股市場，1月4日超過20只中藥股漲幅近10％。

本次中醫(yī)藥局印發(fā)的最新文件《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》），或許是醫(yī)藥行情的一次新起點(diǎn)。

中藥的鼓勵(lì)政策成為了醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)前的主線，盡管臨近傳統(tǒng)“吃藥喝酒”時(shí)間窗口，但本次行情依舊讓經(jīng)歷了半年醫(yī)藥低迷的市場感到突然。如何看待當(dāng)前的醫(yī)藥市場？中藥股本次的行情能夠延續(xù)嗎？

01

中藥政策風(fēng)向早有趨勢(shì)

國內(nèi)對(duì)中藥的扶持絕非一蹴而就，而是長期積累，漸成水滴石穿之勢(shì)。作為在中國具有數(shù)千年歷史，全球最悠久的醫(yī)療體系之一，國內(nèi)在政策上對(duì)中醫(yī)的支持從未中斷過。從2017年－2021年的四輪醫(yī)保談判中可以發(fā)現(xiàn)，中藥納入醫(yī)保的比例逐年攀升，盡管該比例在2021年有所下降，但與之相對(duì)的則是中藥入圍后的高中標(biāo)率。2021年中藥醫(yī)保入圍后的中標(biāo)率（84％）遠(yuǎn)高于西藥入圍后的中標(biāo)率（53％），中藥藥品在醫(yī)保中的地位正逐漸提升。

而在醫(yī)保談判方面，令眾多藥企叫苦連天的藥品降價(jià)在中醫(yī)方面可以說是相當(dāng)溫和的。根據(jù)2021年的醫(yī)保目錄來看，2021年醫(yī)保談判中的中藥續(xù)約降幅并不高，絕大多數(shù)藥品甚至沒有進(jìn)行降價(jià)。從較長的時(shí)間區(qū)間來看，入圍醫(yī)保的中醫(yī)藥企業(yè)的藥品收益一直有著穩(wěn)定的保障。

（數(shù)據(jù)來源：醫(yī)保目錄，華安證券）

創(chuàng)新藥方面，據(jù)藥智數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月16日，2021年中藥新藥申報(bào)注冊(cè)受理達(dá)58個(gè)，相較于2020年，增幅114．81％；從獲批的角度看，截至2021年10月，國家藥監(jiān)局共計(jì)11個(gè)新藥獲批上市，成為近5年來獲批中藥新藥最多的一年。

從中長期的視角來看，中醫(yī)藥企業(yè)的核心邏輯從未動(dòng)搖——是國內(nèi)人民對(duì)中藥的長期剛需，是人口老齡化帶來的健康消費(fèi)升級(jí)，以及相比海外較低的需求滿足度和滲透率。本次落地的《指導(dǎo)意見》其實(shí)更多的只是本次行情的點(diǎn)火索，使市場的目光投向了目前估值更低，質(zhì)量更優(yōu)的中藥行業(yè)。

02

風(fēng)格“調(diào)和”的中藥板塊

長期估值一直沒有改變，那為何當(dāng)下成為了中藥行情的引爆點(diǎn)呢？如果過去 3－4 年醫(yī)藥投資更重視“選好主線賽道的頭部公司后享受估值擴(kuò)張”。那么2021年以來的投資邏輯似乎發(fā)生了一些變化。醫(yī)保談判的政策風(fēng)險(xiǎn)使市場遠(yuǎn)離了原本的醫(yī)藥巨頭，而這三年科創(chuàng)版、創(chuàng)業(yè)板改革、北交所的連續(xù)推出使市場選擇變得非常豐富。

科創(chuàng)版、創(chuàng)業(yè)板新規(guī)、北交所等新市場的設(shè)立本身是對(duì)創(chuàng)新的支持，但同樣也是一次風(fēng)險(xiǎn)偏好的傾斜。市場對(duì)一家“專精特新”企業(yè)的業(yè)績瑕疵、發(fā)展邏輯有了更高的容忍度，很多邏輯一經(jīng)市場表達(dá)就迅速被市場廣泛認(rèn)可。而另一方面，市場對(duì)一致認(rèn)同的核心資產(chǎn)的隱形高持倉集中度容忍度出現(xiàn)了下降，即抱團(tuán)股的瓦解。

當(dāng)然，市場的風(fēng)格切換也并沒有那么快，在醫(yī)藥這個(gè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)的行業(yè)中更是如此。而中藥就成為細(xì)分賽道中過渡屬性強(qiáng)，較為“調(diào)和折中”的選擇。相較于西藥，中藥在藥品流通市場銷售額處于逐年上升的狀態(tài)，中成藥以及中藥材總流通銷售額從2013年5780億增長到了2020年的8110億元，年復(fù)合增長率達(dá)5．85％。在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，中醫(yī)藥行業(yè)的整體需求持續(xù)向上，大健康中藥領(lǐng)域依然值得重點(diǎn)關(guān)注。

從估值角度來看，中醫(yī)藥板塊一直以來大幅跑輸醫(yī)藥指數(shù)以及其他子板塊，多數(shù)公司估值對(duì)應(yīng)2022年僅10－20倍PE左右，普遍處于歷史估值低位。低估值與成長性構(gòu)成了當(dāng)前中醫(yī)藥標(biāo)的特性，成了本輪中藥行情的扳機(jī)。預(yù)計(jì)按照當(dāng)下市場風(fēng)格推演，在中藥之后，創(chuàng)新藥管線的邏輯也有望得到表達(dá)，日前破發(fā)的一眾創(chuàng)新藥新股也有望從低谷中回升。

歸根結(jié)底，無論是具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的白馬醫(yī)藥，亦或是估值偏低，政策扶持的中醫(yī)中藥，其長期邏輯從未被打破，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)如此，行業(yè)邏輯亦是如此。只是在當(dāng)前的市場中，中藥更符合市場持倉的需求，其估值表達(dá)更容易得到市場認(rèn)可，如是而已。2022年初，中藥成為了醫(yī)藥行業(yè)中的“趨勢(shì)”，但年中未必如此，年尾或許又是另一番風(fēng)景。

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