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6月16日時(shí)代天使成功在港股上市敲鐘，首日暴漲132％，市值目前超670億港元，口腔行業(yè)再受關(guān)注！緊跟其后，中國(guó)第三大民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商、中國(guó)最大的高端民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商——瑞爾集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“瑞爾集團(tuán)”）赴港沖刺IPO。

招股書顯示，瑞爾集團(tuán)2019財(cái)年至2021財(cái)年分別虧損3．04億元、3．26億元、5．98億元，三年連虧超12億元。不少人對(duì)于瑞爾“流血”上市感到相當(dāng)驚訝，因?yàn)樵诖蠖鄶?shù)人的印象中，一口牙約等于一輛中高端汽車、一套縣城房子。想不到，高端口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)竟然在虧錢？ 背后的原因是什么？同樣經(jīng)歷過(guò)多年虧損、現(xiàn)在卻身價(jià)暴漲的時(shí)代天使，他的發(fā)展歷程能帶來(lái)什么啟示？

瑞爾集團(tuán)虧損擴(kuò)大但經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，牙醫(yī)成為關(guān)鍵變量

招股書披露，瑞爾集團(tuán)在中國(guó)15個(gè)主要一、二線城市運(yùn)營(yíng)107家醫(yī)院和診所，提供中高端口腔護(hù)理服務(wù)，接診人次達(dá)630萬(wàn)。2019至2021財(cái)年，瑞爾集團(tuán)的收入分別為10．8億元、11．0億元以及15．2億元人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率為18．4％。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，就2020年的總收入而言，公司是中國(guó)第三大民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商，也是中國(guó)最大的高端民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，瑞爾集團(tuán)普通牙科業(yè)務(wù)與正畸、種植業(yè)務(wù)營(yíng)收占比相對(duì)均衡，高端品牌和中端品牌也呈現(xiàn)比翼齊飛之態(tài)。

具體來(lái)看，瑞爾集團(tuán)2021財(cái)年普通牙科、正畸科、種植科及其他營(yíng)收占比分別為54．7％、22．6％、19．8％、3．0％。從細(xì)分品牌來(lái)看，2021財(cái)年，定位高端的瑞爾齒科、定位中端的瑞泰口腔兩大品牌的營(yíng)收占比分別為50．6％、49．4％。

公司在招股書中解釋，虧損主要受員工福利開支（主要包括牙醫(yī)及其他員工的工資、薪金及花紅）增長(zhǎng)的影響。牙醫(yī)是口腔醫(yī)療服務(wù)提供商的核心資產(chǎn)，也是決定服務(wù)質(zhì)量和客戶體驗(yàn)的關(guān)鍵變量。由于行業(yè)里經(jīng)驗(yàn)豐富的牙醫(yī)人數(shù)有限，牙醫(yī)薪酬待遇也就成為各家診所競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。

公司有超800名牙醫(yī)，其中超51％的全職牙醫(yī)擁有碩士以上學(xué)位，平均行業(yè)經(jīng)驗(yàn)12．6年。公司于2016年、2017年和2018年各歷年期間加入的牙醫(yī)月均收入分別在五年、四年和三年期間以43％、54％和30％的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

牙醫(yī)收入的增長(zhǎng)也體現(xiàn)在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上。2019至2021財(cái)年，瑞爾集團(tuán)的收入成本分別為9．16億、9．88億和11．5億。其中，雇員福利開支逐年顯著增加，同期分別為5．66億、6．15億和7．16億元，占每年收入成本的62％左右。

同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，過(guò)去三年，雖然瑞爾集團(tuán)的虧損不斷擴(kuò)大，但經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正。具體來(lái)看，2019至2021財(cái)年，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為－0．84億元、－1．33億元、1．24億元。

口腔行業(yè)仍在擴(kuò)張通道，但牙醫(yī)緊缺、信息化程度低

根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模從2015年的433億元人民幣增加到2020年的831億元人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率為13．9％，預(yù)計(jì)還將進(jìn)一步擴(kuò)張，并于2025年達(dá)到2414億元人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率為23．3％。其中，高端民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模從2015年的13億元人民幣增加到2020年的26億元人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率為15．2％。

過(guò)去十年，整個(gè)牙科產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都在大跨步前行，上中下游很多頭部企業(yè)已經(jīng)開始斬露頭角。有著大A股“牙茅”之稱的通策醫(yī)療，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，股價(jià)8 年翻了35倍多，市值超千億元人民幣。雖然瑞爾、拜博在內(nèi)的頭部機(jī)構(gòu)還在虧損，但似乎也已經(jīng)看到光明的希望，或者已經(jīng)找到癥結(jié)所在。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)10萬(wàn)家口腔機(jī)構(gòu)只有4％的連鎖率，市場(chǎng)存在大量無(wú)法規(guī)范的中小口腔診所，同時(shí)面臨著信息化程度低等問(wèn)題，很難實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。此外，口腔產(chǎn)業(yè)的上中下游很多模式都沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，是整個(gè)健康行業(yè)最難做的領(lǐng)域之一。同時(shí)，口腔醫(yī)療人才尤其是專業(yè)牙醫(yī)的稀缺，成為行業(yè)發(fā)展的制約因素。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2019年，中國(guó)約有21萬(wàn)名全科牙醫(yī)及5300名正畸醫(yī)生，也就是說(shuō)，平均每10萬(wàn)人中只有14．8名全科牙醫(yī)及0．4名正畸醫(yī)生。而同期的美國(guó)，每10萬(wàn)人擁有48．1位全科牙醫(yī)以及3．3位正畸牙醫(yī)。因此，只有建立系統(tǒng)化的牙醫(yī)招聘和培養(yǎng)體系，才能扶持連鎖口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)做大規(guī)模。在中國(guó)，培養(yǎng)一個(gè)優(yōu)秀的口腔醫(yī)生需要10年以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)。這需要口腔產(chǎn)業(yè)攜手努力，共同從源頭解決行業(yè)增長(zhǎng)的掣肘。

數(shù)字化賦能牙醫(yī)，正畸第一股時(shí)代天使如何突破行業(yè)難題？

隨著中國(guó)口腔醫(yī)療行業(yè)加速發(fā)展，不少企業(yè)都在不斷尋求信息化低、缺少牙醫(yī)等痛點(diǎn)的解決之道。2021年上半年，中國(guó)“隱形正畸龍頭”時(shí)代天使領(lǐng)跑行業(yè)成功登陸港股市場(chǎng)，時(shí)代天使IPO階段超額認(rèn)購(gòu)2080倍，開盤漲幅超130％。在資本市場(chǎng)的亮眼表現(xiàn)，一方面彰顯出投資者對(duì)其的大力認(rèn)可，一方面也將鎂光燈聚焦于其帶來(lái)的中國(guó)口腔醫(yī)療破局新思路。

走到這一天，時(shí)代天使已經(jīng)積累了18年，說(shuō)它厚積薄發(fā)一點(diǎn)都不為過(guò)。成立于2003年，經(jīng)過(guò)十幾年的技術(shù)研發(fā)投入，面臨骨干退出團(tuán)隊(duì)換血、資金不足抵押房產(chǎn)等困境，時(shí)代天使在2015年迎來(lái)重大轉(zhuǎn)機(jī)，遇到愿意長(zhǎng)期支持其發(fā)展的「松柏投資」，整合了之前分散的股權(quán)，并堅(jiān)定了團(tuán)隊(duì)數(shù)字化發(fā)展的方向。招股書顯示，IPO前時(shí)代天使的控股股東是松柏投資，持有67．12％的股份。

松柏投資的聯(lián)合創(chuàng)始人馮岱和黃琨此前做了很多年的健康醫(yī)療投資，他們離開上一家機(jī)構(gòu)出來(lái)創(chuàng)辦松柏投資，是想垂直在口腔全產(chǎn)業(yè)鏈里做系統(tǒng)布局，從最上游到最下游都投一遍，把整個(gè)鏈路整合起來(lái)，以解決產(chǎn)業(yè)中諸如口腔醫(yī)生缺乏、信息化程度低等發(fā)展痛點(diǎn)。目前，松柏投資聚焦科技研發(fā)、醫(yī)療教育、信息技術(shù)等領(lǐng)域，在隱形正畸、種植、骨再生、影像、口掃、修復(fù)等方面投資了很多具備國(guó)際領(lǐng)先實(shí)力的牙科企業(yè)。

在松柏的加持下，給時(shí)代天使帶來(lái)的不僅僅是資金，旗下還有大量齒科及口腔醫(yī)院的協(xié)同資源，包括銳珂牙科、松佰牙科、摩爾齒科、同步齒科、愛(ài)爾創(chuàng)、新驊光口腔、恒倫口腔、惠州口腔醫(yī)院等，從此時(shí)代天使也進(jìn)入了飛速增長(zhǎng)期。

在2018年、2019年及2020年，時(shí)代天使的收入分別為人民幣488．5百萬(wàn)元、人民幣645．9百萬(wàn)元及人民幣816．5百萬(wàn)元，毛利率分別為63．8％、64．6％及70．4％。

時(shí)代天使CEO李華敏曾表示，數(shù)字化口腔大數(shù)據(jù)是驅(qū)動(dòng)人工智能技術(shù)在隱形矯治中應(yīng)用的基礎(chǔ)。據(jù)招股書顯示，時(shí)代天使自主研發(fā)masterForce、masterControl及masterEngine技術(shù)及數(shù)據(jù)平臺(tái)，并積累了海量亞洲人種病例數(shù)據(jù)，使其在數(shù)字化正畸領(lǐng)域不斷取得突破，形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

面對(duì)中國(guó)專業(yè)正畸醫(yī)生數(shù)量少的局面，公司將醫(yī)學(xué)作為公司發(fā)展的核心，打造了中國(guó)口腔領(lǐng)域最大的口腔專業(yè)背景醫(yī)學(xué)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，作為口腔醫(yī)生助手在臨床操作中更好地服務(wù)醫(yī)生。公開資料顯示，時(shí)代天使服務(wù)的牙科醫(yī)生數(shù)量由2018年的約1．15萬(wàn)位增加至2020年的約1．99萬(wàn)位。

基于高技術(shù)壁壘和持續(xù)積累的品牌口碑，使時(shí)代天使獲得了41％的市場(chǎng)占有率，與外資品牌隱適美分庭抗禮，遠(yuǎn)超其他隱形矯治品牌。持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)空間、行業(yè)集中度高、技術(shù)護(hù)城河深，使這家隱形正畸龍頭企業(yè)能夠逆轉(zhuǎn)虧損，從2015年開始逐步改善盈利能力。

“正畸第一股”時(shí)代天使和背后謀劃全產(chǎn)業(yè)鏈的松柏投資，他們的發(fā)展實(shí)踐為口腔產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)提供了一些值得借鑒的破局思路�？谇会t(yī)生和產(chǎn)業(yè)人才的教育培訓(xùn)，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基石；口腔產(chǎn)品和技術(shù)的數(shù)字化創(chuàng)新，是行業(yè)的未來(lái)。從全產(chǎn)業(yè)鏈視角著手，中國(guó)口腔醫(yī)療賽道的未來(lái)將會(huì)產(chǎn)生怎樣的變化？瑞爾集團(tuán)將在資本市場(chǎng)表現(xiàn)如何，能否如 “牙茅”通策醫(yī)療一樣站上千億估值？大家可以一起拭目以待。