業(yè)績依賴補貼，自身盈利能力弱，奧普生物如何“追夢”IPO
文 ／ IPO頻道
出品 ／ 節(jié)點財經(jīng)
9月25日，科創(chuàng)板官網(wǎng)顯示，上海奧普生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“奧普生物”）提交了招股說明書，欲募集資金2．63億元，用于智慧即時診斷產(chǎn)研升級項目。
從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，報告期內(nèi)公司業(yè)績增長迅速，但自身盈利能力并不強，依賴政策紅利，且存在單一產(chǎn)品占比大、應收賬款壞賬增加、存貨周轉(zhuǎn)率下降等風險。
／ 01 ／
整體業(yè)績呈上升趨勢
單一產(chǎn)品占比過大
奧普生物成立于1994年，是一家國內(nèi)體外診斷產(chǎn)品的供應商，專注于POCT 檢測儀器、POCT 診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應用于炎癥感染檢測、傳染病檢測、心腦血管檢測、糖代謝檢測、腎臟疾病檢測、優(yōu)生優(yōu)育檢測等臨床醫(yī)學領域，主要終端客戶為各級醫(yī)療機構。
據(jù)招股書顯示，2017－2019年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為13188．27萬元、15868．95萬元、19648．43萬元，2018年較2017年增20．33％，2019年較2018年增長 23．82％，整體呈上升趨勢。
其中，主營業(yè)務收入為12971．08 萬元、15546．45 萬元、19415．41 萬元，占比均超過97％。
與同行業(yè)競爭對手萬孚生物、熱景生物、普門科技、明德生物等國內(nèi)代表性企業(yè)相比，起家較早的奧普生物無論是營收規(guī)模還是資產(chǎn)規(guī)模都尚小，天然存在競爭上的劣勢，如成本控制能力、占領市場的能力、產(chǎn)品革新能力等。
以2019年業(yè)績?yōu)槔�，成立時間僅比奧普生物早兩年的萬孚生物營收已超過20億元，資產(chǎn)規(guī)模高達近30億元，絕非奧普生物能望其項背的；即便是成立時間較晚的熱景生物（2005年成立），營收、總資產(chǎn)也跑在奧普生物前面。
數(shù)據(jù)來源：奧普生物招股書，節(jié)點投研所
對此，奧普生物在招股書中坦言，“公司經(jīng)過多年的發(fā)展，銷售收入穩(wěn)步上升，市場份額逐步擴大，但與國內(nèi)外部分規(guī)模較大的龍頭公司相比，在產(chǎn)品規(guī)模、品種數(shù)量、檢測領域及生產(chǎn)規(guī)模還存在一定的差距。”
具體到各業(yè)務板塊，按產(chǎn)品類別劃分，期內(nèi)奧普生物靠銷售診斷試劑錄得的收入為1．27億元、1．5億元和1．89億元，主營業(yè)務占比分別為97．61％、96．75％、97．33％，為主要收入來源；來自配套檢測儀器的收入占比均不足3．5％。
細分各產(chǎn)品，診斷試劑收入中又以 Ottoman－1000系列、Qpad 系列、TB診斷試劑和Maya系列產(chǎn)品貢獻最大，報告期各期合計貢獻了93．60％、93．30％、94．25％的主營業(yè)務收入。
尤以Ottoman－1000 系列產(chǎn)品表現(xiàn)最為突出。
2017年以來，奧普生物擁有自主知識產(chǎn)權的Ottoman－1000儀器在經(jīng)過一段時間的市場培育和產(chǎn)品導入后，積累的客戶資源快速發(fā)展，疊加Ottoman－1000 儀器上較早推出 SAA 全自動檢測項目，核心競爭力得到強化，逐步推動Ottoman－1000 系列產(chǎn)生的收入提高。
2017－2019年，Ottoman－1000 系列收入分別為 0．35億元、0．67億元、1．12億元，占主營業(yè)務收入比例分別為 27．21％、43．21％、57．47％。截至2020年3月末，這一比例再度提升至60．57％，相較2017年，Ottoman－1000 系列產(chǎn)品的收入占比提高了33．36個百分點，展現(xiàn)出“單腳跳”局面。
企業(yè)產(chǎn)品結構中，單一產(chǎn)品收入占比過高往往是一把“雙刃劍”，有利有弊。
優(yōu)勢方面，企業(yè)可以集中精力發(fā)力一點，以打造高質(zhì)量產(chǎn)品，增強競爭優(yōu)勢，相對眾多產(chǎn)品一同發(fā)力，專注單一產(chǎn)品有助于節(jié)約研發(fā)費用、營銷費用等支出。
劣勢方面，單一產(chǎn)品表現(xiàn)和公司業(yè)績直接掛鉤，一榮俱榮，一損俱損，如果Ottoman－1000 系列產(chǎn)品的需求增速放緩，或者遭遇質(zhì)量、聲譽受損，將會對奧普生物的營收和盈利能力產(chǎn)生負面影響，并且因無法滿足不同市場需求層次，單一產(chǎn)品占比過高的公司很容易觸及市場“天花板”。
營收之外，我們再來看看奧普生物的盈利情況。
／ 02 ／
較大依賴補貼
盈利能力存不確定性
營收快速增長的同時，奧普生物的凈利潤也得到了有效提振。
于2017－2019年，奧普生物實現(xiàn)凈利潤分別為1986．36萬元、3388萬元、4221．2萬元，2018年較2017年增長70．56％，2019年較2018年增長24．59％，均高于營收增速。2020年1－3月凈利潤為93．53萬元。
數(shù)據(jù)來源：奧普生物招股書，節(jié)點投研所
值得注意的是，以上盈利數(shù)據(jù)包括了奧普生物獲得的政策紅利，且幅度不小。
報告期內(nèi)，奧普生物被認定為高新技術企業(yè)，享受15％的企業(yè)所得稅稅率，以及按照《財政部國家稅務總局關于軟件產(chǎn)品增值稅政策的通知》，對銷售自行開發(fā)生產(chǎn)的軟件產(chǎn)品的增值稅實際稅負超過3％的部分進行即征即退。
兩項合計，奧普生物獲得的稅收優(yōu)惠為778．43萬元、1071．25萬元和1068．67萬元，占凈利潤總額比例為39．19％、31．62％和25．32％，盡管占比趨勢在下降，但整體規(guī)模仍舊龐大。
此外，奧普生物還享受政府補助資金。
近三年，奧普生物自動化高通量POCT檢測產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化、基于化學發(fā)光免疫分析的智慧即時檢測（iPOCT）產(chǎn)品開發(fā)、心肌梗塞智慧即時檢測（iPOCT）系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、智慧即時檢測（iPOCT）醫(yī)學平臺臨床示范應用研究等項目共計獲得政府補助金額389．77 萬元、458．76 萬元、240．97萬元，占當期凈利潤的比例為19．62％、13．54％、5．71％。
以此計算，2017－2019年度，政策紅利讓奧普生物分別獲得1168．2萬元、1530．01萬元、1309．64萬元補助資金，占凈利潤的比例達到58．81％、45．16％和31．03％，公司真實的賺錢能力有待提升。
更甚者，于2020年1－3月，因為賺的少，這一占比數(shù)據(jù)已達211．14％。也就說，如果沒有稅收優(yōu)惠和政府補助做“后盾”，奧普生物將掉入虧損的“漩渦”。
一般來說，諸如稅收優(yōu)惠或政府補助都會對業(yè)績的拉升起到立竿見影的作用，尤其有助于虧損公司業(yè)績“擺正”，但不會影響長期盈利能力和發(fā)展能力。一旦補貼退坡或優(yōu)惠政策變更，企業(yè)競爭力不足的問題就會暴露出來，最終在激烈市場中難以勝任被淘汰。
對于上述問題，顯然奧普生物已經(jīng)意識到了，在招股書中提示到，“如果未來國家主管稅務機關對所得稅的稅收優(yōu)惠政策作出調(diào)整，將對公司的經(jīng)營業(yè)績和利潤水平產(chǎn)生一定程度的不利影響。由于政府補助的金額占利潤總額的比例較高，若政府對相關產(chǎn)業(yè)和技術研發(fā)方向扶持政策發(fā)生變化，政府補助的可持續(xù)性將會受到影響，從而影響公司業(yè)績水平。”
除此之外，奧普生物的應收賬款和存貨也是需要關注的兩個風險點。
／ 03 ／
其他風險點：
應收賬款、存貨
隨著業(yè)務體量的擴大，奧普生物的應收賬款亦相應走高。
2017年末、2018 年末、2019 年末和2020 年3月末，奧普生物的應收賬款賬面余額分別為 546．57萬元、1538．69 萬元、2770．71萬元和2560．59 萬元，占營業(yè)收入比例為4．14％、9．7％、14．1％和85．53％，規(guī)模不斷膨脹且占比提升迅猛，而應收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下滑。
尤其在2020年一季度，近乎全部收入都以應收賬款的形式呈現(xiàn)，未形成真正的現(xiàn)金流，使得期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為－718．57萬元。
數(shù)據(jù)來源：奧普生物招股書，節(jié)點投研所
從財務勾稽的角度來講，由于應收賬款屬于“賒銷”性質(zhì)的款項，會占用公司的資金，或影響現(xiàn)金流質(zhì)量和正常的運營生產(chǎn)。進一步講，不排除未來若主要客戶經(jīng)營情況發(fā)生重大不利變化，財務情況嚴重惡化，則可能導致應收賬款無法及時收回甚至完全不能收回的風險，由此計提的壞賬損失會對公司凈利潤造成較大吞噬。
事實上，奧普生物的對應收賬款計提的壞賬準備已從2017年末的55．66萬元增至2020年3月末的460．19萬元。
2019年和2020年一季度，公司銷售至Zeakon的A8－ MycoView代加工產(chǎn)品，因Zeakon自身經(jīng)營狀況出現(xiàn)問題，償還能力受到很大影響，奧普生物于 2019 年12月31 日對其全額計提壞賬準備。
存貨方面，于報告期各期末，奧普生物存貨凈額分別為2148．26 萬元、2698．28 萬元、2919．57萬元和3508．42 萬元，占總資產(chǎn)的比例為12．05％、13．10％、10．93％和 13．00％，存貨周轉(zhuǎn)率為2．1、1．89、1．85和0．25。
存貨周轉(zhuǎn)率和行業(yè)均值相比，差距甚大。如下圖所示，兩條線之間有著明顯的距離。
數(shù)據(jù)來源：奧普生物招股書，節(jié)點投研所
存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)營運能力分析的重要指標之一。存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強，存貨及占用在存貨上的資金周轉(zhuǎn)速度越快。
奧普生物遠低于行業(yè)均值的存貨周轉(zhuǎn)率在一定程度上說明企業(yè)的運營效率和銷售能力有待加強。
另外，于今年上半年，受疫情影響，國內(nèi)大部分醫(yī)院陸續(xù)停診常規(guī)門診，以及居家隔離、出行限制、延遲開工、開學等防疫措施大力推行，降低了人們炎癥、傳染病等感染的概率，使得醫(yī)療機構對奧普生物檢測試劑的需求銳減，導致其業(yè)績驟然縮水，營收較上年同期的9237．31萬元下降43．6％至5230．89萬元，凈利潤較上年同期的1847．11萬元下降111．76％至虧損217．28萬元，恐怕整個2020年的業(yè)績都難言樂觀。
就資本市場而言，始終追逐的不過是有著穩(wěn)健盈利能力和健康資產(chǎn)狀況的標的，奧普生物上述問題或都將成為此番IPO路上的“攔路虎”。
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