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上市兩年虧損2億，“成敗皆因客戶(hù)”

盡管是“氫能源第一股”，其股價(jià)并不好看。

截至2月18號(hào)收盤(pán)，又下跌2．1％，收盤(pán)于169．93元，億華通股價(jià)在大漲1．4倍并陷入長(zhǎng)達(dá)近一年的高位震蕩后突然暴跌，較去年年底高點(diǎn)328．14元已經(jīng)跌近50％，市值較234．47億已經(jīng)蒸發(fā)100多億。

突然暴跌，除了整體市場(chǎng)對(duì)新能源概念股殺估值外，與公司大股東在上市一年后開(kāi)始逐步套現(xiàn)離場(chǎng)不無(wú)關(guān)系。

據(jù)億華通去年12月減持公告披露，2021年9月2－12月9日期間水木揚(yáng)帆減持73．26萬(wàn)股套現(xiàn)2．11億，2021年9月29日－12月1日期間水木長(zhǎng)風(fēng)減持53．72萬(wàn)股套現(xiàn)1．5億、水木愿景減持36．52萬(wàn)股套現(xiàn)1億，累計(jì)減持163．5萬(wàn)股套現(xiàn)4．61億，擬減持不超過(guò)318．3萬(wàn)股公司股份，占公司總股本的4．46％。水木揚(yáng)帆、水木長(zhǎng)風(fēng)和水木愿景分別是公司第二大、第五大、第九大股東，且三位股東都屬于同一受益人。

上市剛滿一年公司都還未盈利，三大股東在短短2個(gè)月內(nèi)就套現(xiàn)了超4．6億，是公司兩年虧損金額的2倍不止。這似乎從側(cè)面反映出股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展失去信心。

我們從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可窺端倪。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看到，隨著氫燃料電池的出貨量的逐步提升，億華通的營(yíng)收正在穩(wěn)健增加——2019年、2020年的營(yíng)收分別是5．5億元、5．7億元。

其營(yíng)收收入主要由燃料電池銷(xiāo)售構(gòu)成，而公司的前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入掌握著億華通營(yíng)收的“命脈”。前五大客戶(hù)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)分別為5．08億、4．44億和3．44億，分別占總收入的91．9％、77．7％及92．2％。這樣的營(yíng)收結(jié)構(gòu)并不健康。這五大客戶(hù)稍有變動(dòng)，隨時(shí)會(huì)對(duì)其造成巨大打擊。

此外，在凈利潤(rùn)方面，億華通在近兩年處于虧損狀態(tài)，2019年的歸母凈利潤(rùn)是6392萬(wàn)元，到了2020年則轉(zhuǎn)至虧損2252萬(wàn)元。虧損的勢(shì)態(tài)在2021年仍在延續(xù)。

1月29日公司發(fā)布的2021年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6．1億－6．5．億、同比增長(zhǎng)6．59％－13．58％，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)虧損1．4億－1．9億、同比下滑521．57％－743．56％，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)虧損1．5億－2．05億、同比下滑271．6％－407．85％。

虧損的原因主要是應(yīng)收賬款及票據(jù)的巨額虧損和公司難以為繼的現(xiàn)金流。

招股書(shū)顯示，截至2019年、2020年12月31日及2021年9月30日，公司應(yīng)收賬款（扣除減值）分別占到流動(dòng)資產(chǎn)的52．3％、36．4％及32．0％。

億華通采取的辦法是向客戶(hù)提供90日的信貸期，但其應(yīng)收賬款的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為1年至2年，還有許多賬款因?yàn)橄掠诬?chē)企關(guān)停而成為壞賬。這進(jìn)一步加劇了難以為繼的現(xiàn)金流。

2019年及2020年以及截至2021年9月30日為止9個(gè)月，應(yīng)收賬款及票據(jù)減值虧額分別為5810萬(wàn)、9220萬(wàn)及5560萬(wàn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出凈額分別為1．79億、2．03億及0．82億。

為了彌補(bǔ)現(xiàn)金流缺失，公司于2019年開(kāi)始從銀行借款。2019年借款1．20億、2020年1．85億以及截至2021年借款1．18億元，年利率范圍分別為4．57％至5．87％、3．65％至4．79％及3．85％至4．05％。若按年利率4％計(jì)，公司每年需要償還約400萬(wàn)利息。

金融資產(chǎn)減值虧損嚴(yán)重拖累公司的利潤(rùn)表現(xiàn)。公司于2019年、2020年以及截至2021年9月30日為止九個(gè)月，分別錄得金融資產(chǎn)減值6040萬(wàn)、9580萬(wàn)、1530萬(wàn)及6270萬(wàn)。其中，應(yīng)收賬款確認(rèn)的減值虧損分別占金融資產(chǎn)減值虧損總額的98．7％、96．3％、98．4％及88．7％。

以客戶(hù)上海申龍為例。億華通對(duì)上海申龍的銷(xiāo)售在2019年達(dá)到了1．93億之巨，但自上海申龍的母公司東旭廣電遭受財(cái)務(wù)危機(jī)以來(lái)，上海申龍一直拖欠賬款。

除此之外，造成這一結(jié)果的直接原因與政府補(bǔ)貼也有很大關(guān)系。政府補(bǔ)貼雖會(huì)為其帶來(lái)市場(chǎng)增量，卻也在另一層面上加劇了其營(yíng)收的季節(jié)性波動(dòng)，影響著億華通的正常經(jīng)營(yíng)，成為億華通揮之不去的痛點(diǎn)。

由于政府通常是在年初開(kāi)展檢視和更新補(bǔ)貼范圍工作，上半年完成訂單確認(rèn)，下半年完成產(chǎn)品交付，因此億華通的大部分收入會(huì)在下半年實(shí)現(xiàn)，

根據(jù)此次億華通招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司第四季度產(chǎn)量分別占全年總產(chǎn)量的64．76％、75．90％、35．13％。受冬奧會(huì)訂單影響，2021年前三季度產(chǎn)量有所上升，但依然難以達(dá)到第四季度的生產(chǎn)水平。

政府的補(bǔ)貼對(duì)象還包括整車(chē)。這些汽車(chē)制造商是以扣除補(bǔ)貼后的價(jià)格向客戶(hù)銷(xiāo)售在前，補(bǔ)貼在后，所以許多車(chē)企常常面臨現(xiàn)金流緊缺。億華通作為這些車(chē)企的上游，也不得不承受下游車(chē)企的壓價(jià)以及較長(zhǎng)的還款日期。

對(duì)億華通來(lái)說(shuō)，成敗皆是客戶(hù)。因此，公司也不得不通過(guò)持續(xù)募資以緩解經(jīng)營(yíng)壓力。

億華通最早于2016年1月掛牌新三板到2020年6月摘牌，掛牌新三板期間累計(jì)募資7．9億，2020年登陸科創(chuàng)板后IPO募資13．51億、增發(fā)募資2億，累計(jì)募資15．51億。自新三板上市截至最后可實(shí)行日期，公司已進(jìn)行了6次非公開(kāi)發(fā)行和1次資本化發(fā)行，所得款項(xiàng)均用于維持日常經(jīng)營(yíng)。而此次申請(qǐng)港股上市擬募資規(guī)模目前尚未公開(kāi)。招股書(shū)顯示，此次港股上市募集所得資金資也將主要用于技術(shù)研發(fā)和提高產(chǎn)能。