華達新材成立于2003年7月25日，主要從事多功能彩色涂層板、熱鍍鋅鋁板及其基板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要業(yè)務(wù)范圍包括了對鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)的板材進行深加工。

2014年－2018年，華達新材的營業(yè)收入分別為23．22億元、19．36億元、25．84億元、40．95億元、52．51億元人民幣；同期的凈利潤分別為0．63億元、0．65億元、1．26億元、1．29億元、1．24億元人民幣。

以2016為參考點，2016年以前，華達新材的營業(yè)收入處于波動狀態(tài)，而凈利潤卻是一直上升的。2016年以后，華達新材的營業(yè)收入逐年增長，而凈利潤卻上下波動。總而言之，華達新材的營業(yè)收入與凈利潤的變化趨勢似乎難以“合拍”。

拿最近的2018年來看，相較于2017年的營業(yè)收入增長了近10億元人民幣，華達新材的凈利潤卻出現(xiàn)了減少。

對于凈利潤波動且下滑的原因，《商業(yè)觀察》發(fā)采訪函至華達新材招股書公示郵箱進行采訪，但截至發(fā)稿，未收到相關(guān)回復(fù)。

此前，華達新材的第一大客戶杭州普銀金屬材料有限公司（以下簡稱“普銀金屬”）作為華達新材的關(guān)聯(lián)方備受關(guān)注。普銀金屬持有華達新材子公司杭州普銀板業(yè)有限公司（以下簡稱“普銀板業(yè)”，現(xiàn)名杭州華達彩板有限公司）25％股權(quán)，普銀金屬實際控制人嚴(yán)曉東又持有華達新材股東恒進投資19．42％投資份額。

似乎是因為覺得發(fā)審會對其與普銀金屬之間的關(guān)聯(lián)交易存在質(zhì)疑，華達新材在最新招股書中披露，已收購普銀金屬持有的普銀板業(yè)的25％股權(quán)，使普銀板業(yè)成為華達新材的全資子公司。

然而，最終帶來的結(jié)果是，在解除與普銀金屬的關(guān)聯(lián)關(guān)系的同時，華達新材也失去了一直以來的第一大客戶。2018年，華達新材的第一大客戶已經(jīng)由普銀金屬變?yōu)楹贾莞辉慈A彩鋼有限公司，對普銀金屬的銷售收入也直接由2017年的34，996．08萬元人民幣下降為27，705．20萬元人民幣，下降幅度達到20．83％。

由此看出，華達新材與普銀金屬之間的交易在一定程度上是依賴著關(guān)聯(lián)關(guān)系的維持。那么，現(xiàn)在已經(jīng)解除了關(guān)聯(lián)關(guān)系，華達新材以后的業(yè)務(wù)如何開展？能否保證穩(wěn)定的營業(yè)收入？

值得注意的是，華達新材的財務(wù)數(shù)據(jù)還出現(xiàn)了前后不一的情況。華達新材2017年版的招股書顯示，公司2016年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為“－1305．44萬元人民幣”。而2019年最新版招股書顯示的是，公司2016年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為“－530．49萬元人民幣”。

來源：2017年版招股書

來源：2019年版招股書

這又究竟是哪一版本的招股書存在問題？而華達新材2016年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量又究竟是多少？

失去一個大客戶、營收不穩(wěn)、凈利潤下滑以及財務(wù)數(shù)據(jù)前后不一，華達新材似乎又出現(xiàn)了許多的“新問題”，這些“新問題”不解決，華達新材的IPO之路或許還得打個問號。

華達新材此前就存在毛利率下滑、資產(chǎn)負(fù)債率較高及經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額方面等問題。分析其最新招股書不難發(fā)現(xiàn)，這些問題依然困擾著華達新材。

2014年－2018年，華達新材的綜合毛利率分別為9．71％、10．27％、12．08％、9．35％、8．05％。不僅明顯低于同行業(yè)公司約15％的平均值，近三年更是出現(xiàn)下跌趨勢。毛利率的下滑及低水平的數(shù)值都說明公司產(chǎn)品盈利能力較弱。

與毛利率變化趨勢相對應(yīng)的是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（歸屬于母公司所有者凈利潤）的變動情況。2014年－2018年，華達新材凈資產(chǎn)收益率分別為27．32％、22．23％、29．14％、22．81％、18．05％，和毛利率一樣是先增長后下降。

在最新招股書中，華達新材也做出了凈資產(chǎn)收益率下滑的風(fēng)險提示。

并且，華達新材的償債能力在行業(yè)中依然相對較弱。報告期各期末，華達新材的資產(chǎn)負(fù)債率都在50％以上，較高于同行業(yè)公司，而流動比率以及速動比率卻低于同行業(yè)上市公司。僅2018年來看，華達新材的流動比率為1．43，速動比率為0．53，而同行業(yè)公司的平均值分別達到了2．12、1．69。

在華達新材第一次IPO的時候，發(fā)審會就曾問詢到華達新材各期的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額變動較大且與當(dāng)期凈利潤金額不匹配的問題。例如，相較于2015年，華達新材2016年的凈利潤顯示的是增長狀態(tài)，但是經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額卻變?yōu)榱素?fù)值。

這種情況在最新的招股書中依然存在。2017年，華達新材的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量依然是負(fù)值且絕對值增大，而凈利潤卻有所增加。

華達新材此次募集資金用于擴建高性能金屬裝飾板及其基板（含熱鍍鋅工藝）生產(chǎn)線項目、擴建研發(fā)中心項目以及償還銀行貸款。擬募集資金共計7．5億元，其中三分之一用于償還銀行貸款。

來源：2019年版招股書

高性能金屬裝飾板及其基板項目完成后，將在華達新材現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)新增2條年產(chǎn)22．5萬噸高性能金屬裝飾板（彩色涂層板）生產(chǎn)線，以及1條年產(chǎn)35萬噸的高性能金屬裝飾板基板（熱鍍鋅鋁板）生產(chǎn)線及其他先進的配套設(shè)備設(shè)施，形成年產(chǎn)45萬噸高性能金屬裝飾板的生產(chǎn)能力。

讓此時投資者疑慮的是，考慮的是，華達新材將如何消化這新增的產(chǎn)能？

2016年－2018年，華達新材向前五名供應(yīng)商的采購金額占比分別為76．66％、82．84％、92．65％，集中度明顯上升。

供應(yīng)商集中度的增高，意味著華達新材原材料的采購渠道以及采購價格都將受限。這就會影響公司產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)成本，進而削弱公司的盈利能力。

更重要的是，2016年－2018年，華達新材的存貨周轉(zhuǎn)率分別為8．87、8．23、8．00。截至2018年12月31日，華達新材的存貨賬面價值為70，862．84萬元，占流動資產(chǎn)比例為62．72％。

可以看出，華達新材的存貨金額明顯總體偏大，已經(jīng)超出其流動資產(chǎn)的一半。然而，存貨周轉(zhuǎn)率卻在不斷下滑。

針對新增的產(chǎn)能，華達新材是否有可預(yù)期的訂單或者客戶來消化這年產(chǎn)45萬噸高性能金屬裝飾板的生產(chǎn)能力？《商業(yè)觀察》已經(jīng)發(fā)采訪函采訪華達新材，但截至發(fā)稿，未收到相關(guān)回復(fù)。

作者：顏蘭一