華達新材IPO:“舊疾”未除再添財務(wù)“新傷”
5月20日,浙江華達新型材料股份有限公司(以下簡稱“華達新材”)首次公開發(fā)行股票招股說明書,擬在上海證券交易所上市。本次公開發(fā)行新股數(shù)量不超過9,840萬股(含本數(shù)),發(fā)行后總股本不超過39,340萬股。
值得注意的是,此次已經(jīng)不是華達新材第一次闖關(guān)IPO。,早在2016年12月,華達新材就報送過招股書,歷時一年時間最終被否決了。當(dāng)時發(fā)審會向華達新材提出了關(guān)聯(lián)交易、毛利率下滑、存貨規(guī)模增加、經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額變動較大等問詢。
而此次華達新材再次沖關(guān),似乎并沒有完全解決了上述問題,甚至出現(xiàn)業(yè)績下滑、財務(wù)數(shù)據(jù)前后不一等新問題。那么,華達新材究竟能憑借什么優(yōu)勢改變這次的結(jié)局呢?
“新傷”或添沖關(guān)負(fù)累
華達新材成立于2003年7月25日,主要從事多功能彩色涂層板、熱鍍鋅鋁板及其基板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要業(yè)務(wù)范圍包括了對鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)的板材進行深加工。
2014年-2018年,華達新材的營業(yè)收入分別為23.22億元、19.36億元、25.84億元、40.95億元、52.51億元人民幣;同期的凈利潤分別為0.63億元、0.65億元、1.26億元、1.29億元、1.24億元人民幣。
以2016為參考點,2016年以前,華達新材的營業(yè)收入處于波動狀態(tài),而凈利潤卻是一直上升的。2016年以后,華達新材的營業(yè)收入逐年增長,而凈利潤卻上下波動。總而言之,華達新材的營業(yè)收入與凈利潤的變化趨勢似乎難以“合拍”。
拿最近的2018年來看,相較于2017年的營業(yè)收入增長了近10億元人民幣,華達新材的凈利潤卻出現(xiàn)了減少。
對于凈利潤波動且下滑的原因,《商業(yè)觀察》發(fā)采訪函至華達新材招股書公示郵箱進行采訪,但截至發(fā)稿,未收到相關(guān)回復(fù)。
此前,華達新材的第一大客戶杭州普銀金屬材料有限公司(以下簡稱“普銀金屬”)作為華達新材的關(guān)聯(lián)方備受關(guān)注。普銀金屬持有華達新材子公司杭州普銀板業(yè)有限公司(以下簡稱“普銀板業(yè)”,現(xiàn)名杭州華達彩板有限公司)25%股權(quán),普銀金屬實際控制人嚴(yán)曉東又持有華達新材股東恒進投資19.42%投資份額。
似乎是因為覺得發(fā)審會對其與普銀金屬之間的關(guān)聯(lián)交易存在質(zhì)疑,華達新材在最新招股書中披露,已收購普銀金屬持有的普銀板業(yè)的25%股權(quán),使普銀板業(yè)成為華達新材的全資子公司。
然而,最終帶來的結(jié)果是,在解除與普銀金屬的關(guān)聯(lián)關(guān)系的同時,華達新材也失去了一直以來的第一大客戶。2018年,華達新材的第一大客戶已經(jīng)由普銀金屬變?yōu)楹贾莞辉慈A彩鋼有限公司,對普銀金屬的銷售收入也直接由2017年的34,996.08萬元人民幣下降為27,705.20萬元人民幣,下降幅度達到20.83%。
由此看出,華達新材與普銀金屬之間的交易在一定程度上是依賴著關(guān)聯(lián)關(guān)系的維持。那么,現(xiàn)在已經(jīng)解除了關(guān)聯(lián)關(guān)系,華達新材以后的業(yè)務(wù)如何開展?能否保證穩(wěn)定的營業(yè)收入?
值得注意的是,華達新材的財務(wù)數(shù)據(jù)還出現(xiàn)了前后不一的情況。華達新材2017年版的招股書顯示,公司2016年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為“-1305.44萬元人民幣”。而2019年最新版招股書顯示的是,公司2016年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為“-530.49萬元人民幣”。
來源:2017年版招股書
來源:2019年版招股書
這又究竟是哪一版本的招股書存在問題?而華達新材2016年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量又究竟是多少?
失去一個大客戶、營收不穩(wěn)、凈利潤下滑以及財務(wù)數(shù)據(jù)前后不一,華達新材似乎又出現(xiàn)了許多的“新問題”,這些“新問題”不解決,華達新材的IPO之路或許還得打個問號。
“舊疾”未除恐難改觀
華達新材此前就存在毛利率下滑、資產(chǎn)負(fù)債率較高及經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額方面等問題。分析其最新招股書不難發(fā)現(xiàn),這些問題依然困擾著華達新材。
2014年-2018年,華達新材的綜合毛利率分別為9.71%、10.27%、12.08%、9.35%、8.05%。不僅明顯低于同行業(yè)公司約15%的平均值,近三年更是出現(xiàn)下跌趨勢。毛利率的下滑及低水平的數(shù)值都說明公司產(chǎn)品盈利能力較弱。
與毛利率變化趨勢相對應(yīng)的是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(歸屬于母公司所有者凈利潤)的變動情況。2014年-2018年,華達新材凈資產(chǎn)收益率分別為27.32%、22.23%、29.14%、22.81%、18.05%,和毛利率一樣是先增長后下降。
在最新招股書中,華達新材也做出了凈資產(chǎn)收益率下滑的風(fēng)險提示。
并且,華達新材的償債能力在行業(yè)中依然相對較弱。報告期各期末,華達新材的資產(chǎn)負(fù)債率都在50%以上,較高于同行業(yè)公司,而流動比率以及速動比率卻低于同行業(yè)上市公司。僅2018年來看,華達新材的流動比率為1.43,速動比率為0.53,而同行業(yè)公司的平均值分別達到了2.12、1.69。
在華達新材第一次IPO的時候,發(fā)審會就曾問詢到華達新材各期的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額變動較大且與當(dāng)期凈利潤金額不匹配的問題。例如,相較于2015年,華達新材2016年的凈利潤顯示的是增長狀態(tài),但是經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額卻變?yōu)榱素?fù)值。
這種情況在最新的招股書中依然存在。2017年,華達新材的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量依然是負(fù)值且絕對值增大,而凈利潤卻有所增加。
產(chǎn)能消化尚存疑慮
華達新材此次募集資金用于擴建高性能金屬裝飾板及其基板(含熱鍍鋅工藝)生產(chǎn)線項目、擴建研發(fā)中心項目以及償還銀行貸款。擬募集資金共計7.5億元,其中三分之一用于償還銀行貸款。
來源:2019年版招股書
高性能金屬裝飾板及其基板項目完成后,將在華達新材現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)新增2條年產(chǎn)22.5萬噸高性能金屬裝飾板(彩色涂層板)生產(chǎn)線,以及1條年產(chǎn)35萬噸的高性能金屬裝飾板基板(熱鍍鋅鋁板)生產(chǎn)線及其他先進的配套設(shè)備設(shè)施,形成年產(chǎn)45萬噸高性能金屬裝飾板的生產(chǎn)能力。
讓此時投資者疑慮的是,考慮的是,華達新材將如何消化這新增的產(chǎn)能?
2016年-2018年,華達新材向前五名供應(yīng)商的采購金額占比分別為76.66%、82.84%、92.65%,集中度明顯上升。
供應(yīng)商集中度的增高,意味著華達新材原材料的采購渠道以及采購價格都將受限。這就會影響公司產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)成本,進而削弱公司的盈利能力。
更重要的是,2016年-2018年,華達新材的存貨周轉(zhuǎn)率分別為8.87、8.23、8.00。截至2018年12月31日,華達新材的存貨賬面價值為70,862.84萬元,占流動資產(chǎn)比例為62.72%。
可以看出,華達新材的存貨金額明顯總體偏大,已經(jīng)超出其流動資產(chǎn)的一半。然而,存貨周轉(zhuǎn)率卻在不斷下滑。
針對新增的產(chǎn)能,華達新材是否有可預(yù)期的訂單或者客戶來消化這年產(chǎn)45萬噸高性能金屬裝飾板的生產(chǎn)能力?《商業(yè)觀察》已經(jīng)發(fā)采訪函采訪華達新材,但截至發(fā)稿,未收到相關(guān)回復(fù)。
作者:顏蘭一
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