華達(dá)新材成立于2003年7月25日，主要從事多功能彩色涂層板、熱鍍鋅鋁板及其基板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要業(yè)務(wù)范圍包括了對(duì)鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)的板材進(jìn)行深加工。

2014年－2018年，華達(dá)新材的營(yíng)業(yè)收入分別為23．22億元、19．36億元、25．84億元、40．95億元、52．51億元人民幣；同期的凈利潤(rùn)分別為0．63億元、0．65億元、1．26億元、1．29億元、1．24億元人民幣。

以2016為參考點(diǎn)，2016年以前，華達(dá)新材的營(yíng)業(yè)收入處于波動(dòng)狀態(tài)，而凈利潤(rùn)卻是一直上升的。2016年以后，華達(dá)新材的營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)，而凈利潤(rùn)卻上下波動(dòng)�？偠�言之，華達(dá)新材的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的變化趨勢(shì)似乎難以“合拍”。

拿最近的2018年來(lái)看，相較于2017年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了近10億元人民幣，華達(dá)新材的凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了減少。

對(duì)于凈利潤(rùn)波動(dòng)且下滑的原因，《商業(yè)觀察》發(fā)采訪函至華達(dá)新材招股書(shū)公示郵箱進(jìn)行采訪，但截至發(fā)稿，未收到相關(guān)回復(fù)。

此前，華達(dá)新材的第一大客戶杭州普銀金屬材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“普銀金屬”）作為華達(dá)新材的關(guān)聯(lián)方備受關(guān)注。普銀金屬持有華達(dá)新材子公司杭州普銀板業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“普銀板業(yè)”，現(xiàn)名杭州華達(dá)彩板有限公司）25％股權(quán)，普銀金屬實(shí)際控制人嚴(yán)曉東又持有華達(dá)新材股東恒進(jìn)投資19．42％投資份額。

似乎是因?yàn)橛X(jué)得發(fā)審會(huì)對(duì)其與普銀金屬之間的關(guān)聯(lián)交易存在質(zhì)疑，華達(dá)新材在最新招股書(shū)中披露，已收購(gòu)普銀金屬持有的普銀板業(yè)的25％股權(quán)，使普銀板業(yè)成為華達(dá)新材的全資子公司。

然而，最終帶來(lái)的結(jié)果是，在解除與普銀金屬的關(guān)聯(lián)關(guān)系的同時(shí)，華達(dá)新材也失去了一直以來(lái)的第一大客戶。2018年，華達(dá)新材的第一大客戶已經(jīng)由普銀金屬變?yōu)楹贾莞辉慈A彩鋼有限公司，對(duì)普銀金屬的銷售收入也直接由2017年的34，996．08萬(wàn)元人民幣下降為27，705．20萬(wàn)元人民幣，下降幅度達(dá)到20．83％。

由此看出，華達(dá)新材與普銀金屬之間的交易在一定程度上是依賴著關(guān)聯(lián)關(guān)系的維持。那么，現(xiàn)在已經(jīng)解除了關(guān)聯(lián)關(guān)系，華達(dá)新材以后的業(yè)務(wù)如何開(kāi)展？能否保證穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)收入？

值得注意的是，華達(dá)新材的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還出現(xiàn)了前后不一的情況。華達(dá)新材2017年版的招股書(shū)顯示，公司2016年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為“－1305．44萬(wàn)元人民幣”。而2019年最新版招股書(shū)顯示的是，公司2016年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為“－530．49萬(wàn)元人民幣”。

來(lái)源：2017年版招股書(shū)

來(lái)源：2019年版招股書(shū)

這又究竟是哪一版本的招股書(shū)存在問(wèn)題？而華達(dá)新材2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量又究竟是多少？

失去一個(gè)大客戶、營(yíng)收不穩(wěn)、凈利潤(rùn)下滑以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)前后不一，華達(dá)新材似乎又出現(xiàn)了許多的“新問(wèn)題”，這些“新問(wèn)題”不解決，華達(dá)新材的IPO之路或許還得打個(gè)問(wèn)號(hào)。

華達(dá)新材此前就存在毛利率下滑、資產(chǎn)負(fù)債率較高及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~方面等問(wèn)題。分析其最新招股書(shū)不難發(fā)現(xiàn)，這些問(wèn)題依然困擾著華達(dá)新材。

2014年－2018年，華達(dá)新材的綜合毛利率分別為9．71％、10．27％、12．08％、9．35％、8．05％。不僅明顯低于同行業(yè)公司約15％的平均值，近三年更是出現(xiàn)下跌趨勢(shì)。毛利率的下滑及低水平的數(shù)值都說(shuō)明公司產(chǎn)品盈利能力較弱。

與毛利率變化趨勢(shì)相對(duì)應(yīng)的是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)）的變動(dòng)情況。2014年－2018年，華達(dá)新材凈資產(chǎn)收益率分別為27．32％、22．23％、29．14％、22．81％、18．05％，和毛利率一樣是先增長(zhǎng)后下降。

在最新招股書(shū)中，華達(dá)新材也做出了凈資產(chǎn)收益率下滑的風(fēng)險(xiǎn)提示。

并且，華達(dá)新材的償債能力在行業(yè)中依然相對(duì)較弱。報(bào)告期各期末，華達(dá)新材的資產(chǎn)負(fù)債率都在50％以上，較高于同行業(yè)公司，而流動(dòng)比率以及速動(dòng)比率卻低于同行業(yè)上市公司。僅2018年來(lái)看，華達(dá)新材的流動(dòng)比率為1．43，速動(dòng)比率為0．53，而同行業(yè)公司的平均值分別達(dá)到了2．12、1．69。

在華達(dá)新材第一次IPO的時(shí)候，發(fā)審會(huì)就曾問(wèn)詢到華達(dá)新材各期的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)較大且與當(dāng)期凈利潤(rùn)金額不匹配的問(wèn)題。例如，相較于2015年，華達(dá)新材2016年的凈利潤(rùn)顯示的是增長(zhǎng)狀態(tài)，但是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~卻變?yōu)榱素?fù)值。

這種情況在最新的招股書(shū)中依然存在。2017年，華達(dá)新材的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量依然是負(fù)值且絕對(duì)值增大，而凈利潤(rùn)卻有所增加。

華達(dá)新材此次募集資金用于擴(kuò)建高性能金屬裝飾板及其基板（含熱鍍鋅工藝）生產(chǎn)線項(xiàng)目、擴(kuò)建研發(fā)中心項(xiàng)目以及償還銀行貸款。擬募集資金共計(jì)7．5億元，其中三分之一用于償還銀行貸款。

來(lái)源：2019年版招股書(shū)

高性能金屬裝飾板及其基板項(xiàng)目完成后，將在華達(dá)新材現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)新增2條年產(chǎn)22．5萬(wàn)噸高性能金屬裝飾板（彩色涂層板）生產(chǎn)線，以及1條年產(chǎn)35萬(wàn)噸的高性能金屬裝飾板基板（熱鍍鋅鋁板）生產(chǎn)線及其他先進(jìn)的配套設(shè)備設(shè)施，形成年產(chǎn)45萬(wàn)噸高性能金屬裝飾板的生產(chǎn)能力。

讓此時(shí)投資者疑慮的是，考慮的是，華達(dá)新材將如何消化這新增的產(chǎn)能？

2016年－2018年，華達(dá)新材向前五名供應(yīng)商的采購(gòu)金額占比分別為76．66％、82．84％、92．65％，集中度明顯上升。

供應(yīng)商集中度的增高，意味著華達(dá)新材原材料的采購(gòu)渠道以及采購(gòu)價(jià)格都將受限。這就會(huì)影響公司產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)成本，進(jìn)而削弱公司的盈利能力。

更重要的是，2016年－2018年，華達(dá)新材的存貨周轉(zhuǎn)率分別為8．87、8．23、8．00。截至2018年12月31日，華達(dá)新材的存貨賬面價(jià)值為70，862．84萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例為62．72％。

可以看出，華達(dá)新材的存貨金額明顯總體偏大，已經(jīng)超出其流動(dòng)資產(chǎn)的一半。然而，存貨周轉(zhuǎn)率卻在不斷下滑。

針對(duì)新增的產(chǎn)能，華達(dá)新材是否有可預(yù)期的訂單或者客戶來(lái)消化這年產(chǎn)45萬(wàn)噸高性能金屬裝飾板的生產(chǎn)能力？《商業(yè)觀察》已經(jīng)發(fā)采訪函采訪華達(dá)新材，但截至發(fā)稿，未收到相關(guān)回復(fù)。

作者：顏蘭一