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中國資本觀察

6月21日，證監(jiān)會網(wǎng)站披露了青島雙鯨藥業(yè)股份有限公司（簡稱“雙鯨藥業(yè)”）招股說明書申報稿。招股書顯示，雙鯨藥業(yè)擬發(fā)行股數(shù)不超過3500萬股，其中約10％的融資額用于營銷網(wǎng)絡(luò)擴建及品牌建設(shè)項目。

提起雙鯨藥業(yè)，可能很多人對5年前的“問題明膠”還有印象。2014年3月15日，央視《“制革垃圾”加工的明膠》的新聞報道中提到，由福建三銘膠業(yè)有限公司生產(chǎn)的“問題明膠”流入了青島市雙鯨藥業(yè)。雖然之后青島市食品藥品監(jiān)管局立即組成專門調(diào)查小組對該事件進行調(diào)查，并澄清雙鯨藥業(yè)購買的明膠庫存合格，但也反映出藥廠采購原料面臨的風(fēng)險。

此次雙鯨藥業(yè)招股書顯示，2016年至2018年雙鯨藥業(yè)采購的部分原輔料成本均顯示出現(xiàn)了大幅上漲�！渡虡I(yè)觀察》注意到，其中維生素A的單位購買成本由2016年的36．54萬元／噸上升到2018年的54．28萬元／噸，復(fù)合增長率超48％。維生素E的單位購買成本由2016年的10．51萬元／噸上升到2018年的19．72萬元／噸。

由于原材料價格上漲，雙鯨藥業(yè)的拳頭產(chǎn)品——維生素D滴劑的單位成本平均增長11．41％。在成本上漲的同時，維生素D滴劑的銷售價格卻還在降低。

原因在于中國維生素制劑市場銷售額增速近年來已顯疲軟，2017年市場增長率由2016年的11．57％陡然降低一半至5．78％。同時，由于生產(chǎn)廠商增多，維生素D滴劑產(chǎn)品的銷售單價也開始下滑。在此大環(huán)境下，雙鯨藥業(yè)維生素D滴劑銷售單價也由2017年的0．366元／粒降到2018年的0．364元／粒。

值得注意的是，維生素D滴劑之所以被稱為雙鯨藥業(yè)的拳頭產(chǎn)品，在于2016—2018年公司從生產(chǎn)維生素D滴劑獲得的收入分別占總營業(yè)收入的59．27％、68．86％和71．37％。目前雙鯨藥業(yè)有超過7成的收入來自維生素D滴劑。

事實上，國內(nèi)也并非沒有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一的藥企上市的先例。資料顯示，貝達藥業(yè)就是依靠其旗下的�？颂婺幔▌P美納）原研藥貢獻了98％以上的銷售收入，毛利率貢獻超99％。

但是，這依托于原研藥的高壁壘及無競品的特點，其他廠商很難介入生產(chǎn)。

而雙鯨藥業(yè)的維生素D滴劑當(dāng)前正面臨維生素市場增長放緩、生產(chǎn)廠商增多的狀況，這對于過度依賴該產(chǎn)品的雙鯨藥業(yè)來說，未來可能面臨增收不增利的局面。

盡管依賴單一產(chǎn)品完成公司主要收入營收入來源的藥企并不是少數(shù)，在這種情況下，對企業(yè)來說實則是一把雙刃劍，雖然該品種在持續(xù)放量階段可以推進企業(yè)業(yè)績增長，但當(dāng)市場上一旦有類似的產(chǎn)品出現(xiàn)，企業(yè)必然面臨業(yè)績的波動。

有分析認(rèn)為，過分依賴于單一藥品的企業(yè)，抗風(fēng)險能力小。公司主導(dǎo)產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售、市場狀況等情況出現(xiàn)異常波動，將對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。一旦主導(dǎo)產(chǎn)品及依賴的地區(qū)發(fā)生變化，這對公司而言將是致命性打擊。

撰文｜成都