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作者黑色面包，在雪球設(shè)有同名個(gè)人專欄。本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

在20世紀(jì)90年代， 通用電氣（NYSE：GE）是一個(gè)如雷貫耳的名字，就如同今天的亞馬遜，谷歌，和特斯拉。然而2022年的通用電氣，其每股價(jià)格只等同于1996年的股價(jià)。

為什么紅極一時(shí)的通用電氣，如今會淪落到如此下場，是我們希望在文中探索的。

注：本文涉及的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自2020年財(cái)報(bào)。

01 GE是做什么的？

在分析一個(gè)企業(yè)之前，首先要弄清楚其組成部分，尤其是像GE這樣的綜合性企業(yè)（Conglomerate）。

GE的業(yè)務(wù)主要分為五個(gè)板塊，分別為：（傳統(tǒng)）能源，可再生能源，航空航天，健康保險(xiǎn)——前4個(gè)板塊合起來就是GE工業(yè)，和GE資本。

數(shù)據(jù)來源：GE 2020年年報(bào)

上面兩張圖是GE的年報(bào)中對每一個(gè)板塊的描述。接下去的表格，將五個(gè)板塊放到了一起看：

數(shù)據(jù)來源：GE 2020年年報(bào)

因?yàn)镚E的業(yè)務(wù)比較復(fù)雜，所以我認(rèn)為要是要看懂GE，還是要把每一個(gè)業(yè)務(wù)板塊都過一遍，因此這里把五個(gè)板塊的內(nèi)容和盈利情況都羅列了一下（其實(shí)如果嫌麻煩，跳過也可以，之前本來想放到附錄里去的。不過如果閱讀一下，可能會對GE有一個(gè)更加全面完整的認(rèn)知）：

數(shù)據(jù)來源：GE 2020年年報(bào)

這里的Aeroderivatives就是航改式燃?xì)廨啓C(jī)，是一種體積比較小的燃?xì)廨啓C(jī)，所用燃料并不完全是天然氣，而是雜糅了燃料的。

有一個(gè)數(shù)據(jù)在GE的四個(gè)工業(yè)板塊中都很重要，這里提一下：即服務(wù)類營收占總營收比例。一般而言，工業(yè)行業(yè)最賺錢的就是“剃刀－刀片”模型，賣一個(gè)剃刀出去可以虧損，但不斷賣刀片就可以迅速回本然后大賺，因此高利潤率服務(wù)類營收占比越高，相對而言這個(gè)板塊的競爭優(yōu)勢和盈利能力也會越強(qiáng)。2020年傳統(tǒng)能源行業(yè)服務(wù)類營收占總營收比例為62％。這個(gè)行業(yè)的兩個(gè)比較重量級的玩家是GE和西門子（SIEGY）。

數(shù)據(jù)來源：GE 2020年年報(bào)

以上是新能源板塊的情況。注意，傳統(tǒng)能源雖然不賺錢（利潤率為1．6％），但新能源板塊是扎扎實(shí)實(shí)虧錢的（利潤率為－4．6％）。

新能源行業(yè)服務(wù)占營收的比例只有17．9％。細(xì)心的朋友結(jié)合前面的討論就會發(fā)現(xiàn)，因?yàn)樾履茉葱袠I(yè)服務(wù)占比低，所以盈利能力比起傳統(tǒng)能源行業(yè)也就更低。事實(shí)上，由于這個(gè)行業(yè)碎片化程度更高，競爭更激烈（主要競爭對手包括Vestas和金風(fēng)科技等），所以大家基本都是虧錢的。