通用電氣衰退往事:失去的20年里,它做錯(cuò)了什么?
作者黑色面包,在雪球設(shè)有同名個(gè)人專欄。本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。
在20世紀(jì)90年代, 通用電氣(NYSE:GE)是一個(gè)如雷貫耳的名字,就如同今天的亞馬遜,谷歌,和特斯拉。然而2022年的通用電氣,其每股價(jià)格只等同于1996年的股價(jià)。
為什么紅極一時(shí)的通用電氣,如今會淪落到如此下場,是我們希望在文中探索的。
注:本文涉及的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自2020年財(cái)報(bào)。
01 GE是做什么的?
在分析一個(gè)企業(yè)之前,首先要弄清楚其組成部分,尤其是像GE這樣的綜合性企業(yè)(Conglomerate)。
GE的業(yè)務(wù)主要分為五個(gè)板塊,分別為:(傳統(tǒng))能源,可再生能源,航空航天,健康保險(xiǎn)——前4個(gè)板塊合起來就是GE工業(yè),和GE資本。
數(shù)據(jù)來源:GE 2020年年報(bào)
上面兩張圖是GE的年報(bào)中對每一個(gè)板塊的描述。接下去的表格,將五個(gè)板塊放到了一起看:
數(shù)據(jù)來源:GE 2020年年報(bào)
因?yàn)镚E的業(yè)務(wù)比較復(fù)雜,所以我認(rèn)為要是要看懂GE,還是要把每一個(gè)業(yè)務(wù)板塊都過一遍,因此這里把五個(gè)板塊的內(nèi)容和盈利情況都羅列了一下(其實(shí)如果嫌麻煩,跳過也可以,之前本來想放到附錄里去的。不過如果閱讀一下,可能會對GE有一個(gè)更加全面完整的認(rèn)知):
數(shù)據(jù)來源:GE 2020年年報(bào)
這里的Aeroderivatives就是航改式燃?xì)廨啓C(jī),是一種體積比較小的燃?xì)廨啓C(jī),所用燃料并不完全是天然氣,而是雜糅了燃料的。
有一個(gè)數(shù)據(jù)在GE的四個(gè)工業(yè)板塊中都很重要,這里提一下:即服務(wù)類營收占總營收比例。一般而言,工業(yè)行業(yè)最賺錢的就是“剃刀-刀片”模型,賣一個(gè)剃刀出去可以虧損,但不斷賣刀片就可以迅速回本然后大賺,因此高利潤率服務(wù)類營收占比越高,相對而言這個(gè)板塊的競爭優(yōu)勢和盈利能力也會越強(qiáng)。2020年傳統(tǒng)能源行業(yè)服務(wù)類營收占總營收比例為62%。這個(gè)行業(yè)的兩個(gè)比較重量級的玩家是GE和西門子(SIEGY)。
數(shù)據(jù)來源:GE 2020年年報(bào)
以上是新能源板塊的情況。注意,傳統(tǒng)能源雖然不賺錢(利潤率為1.6%),但新能源板塊是扎扎實(shí)實(shí)虧錢的(利潤率為-4.6%)。
新能源行業(yè)服務(wù)占營收的比例只有17.9%。細(xì)心的朋友結(jié)合前面的討論就會發(fā)現(xiàn),因?yàn)樾履茉葱袠I(yè)服務(wù)占比低,所以盈利能力比起傳統(tǒng)能源行業(yè)也就更低。事實(shí)上,由于這個(gè)行業(yè)碎片化程度更高,競爭更激烈(主要競爭對手包括Vestas和金風(fēng)科技等),所以大家基本都是虧錢的。
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