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本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

源自巴菲特的“長坡厚雪”，是被大家說濫了的投資哲學(xué)。 大家對于什么樣的雪，是有爭議的。巴菲特的本意是濕雪，這樣雪球才能越滾越大，如果單純只是厚雪，雪球粘不住雪，看得見吃不著，那也滾不大。

至于什么樣的行業(yè)是長坡濕雪，仁者見仁，智者見智，這種爭論只是浪費(fèi)時間。我們可以看看巴菲特到底買了什么。

我們知道，巴菲特并不太喜歡制造業(yè)，主要配置的是大消費(fèi)，在少數(shù)的幾個制造業(yè)配置中，就有兩個典型的隱形冠軍企業(yè)，一個是PCC，另外一個是IMC。前者是一個生產(chǎn)航空用高端精密零配件的公司，國內(nèi)A股主營發(fā)動機(jī)葉片的應(yīng)流股份（SH：603308），每天喊的就是要對標(biāo)PCC。后者則是一家以色列刀具生產(chǎn)企業(yè)。

2006年5月，巴菲特花了40億美元，收購了以色列Iscar Metalworking 80％的股權(quán)，這也是巴菲特歷史上首次海外收購。2013年，巴菲特又花了20．5億美元，將最后的20％股權(quán)收走。至此，巴菲特實(shí)現(xiàn)了100％控制IMC。

最近，A股也有兩家刀具企業(yè)，歐科億（SH：688308）和華銳精密（SH：688059）

在科創(chuàng)板上市，作為次新股受到了市場的熱捧。我們今天就來看一下，巴菲特眼中這個擁有“簡單及有利可圖”商業(yè)模式的刀具行業(yè)，是不是名副其實(shí)。

（＊注：本文所涉刀具，是指機(jī)械制造中用于切削加工的工具，又稱切削工具。由于機(jī)械制造中使用的刀具基本上都用于切削金屬材料，所以“刀具”一詞一般就理解為金屬切削刀具，并非各位更為熟悉的廚房用具。）

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刀具的確是一條好賽道

刀具行業(yè)是不是一條好賽道，要從市場環(huán)境、產(chǎn)品生產(chǎn)工藝和對標(biāo)公司這三個方面來看。

1、刀具行業(yè)所面臨的市場環(huán)境，很容易形成護(hù)城河。

我們簡單的用波特五力模型把刀具市場面臨的主要市場環(huán)境進(jìn)行分析，從中可以發(fā)現(xiàn)，刀具市場相對小眾，但面臨的環(huán)境卻相當(dāng)有利。

刀具市場的上游主要是碳化鎢、鈷粉等大宗原材料，刀具的需求量占比并不大，隨行就市即可。下游是一大批的制造業(yè)企業(yè)，小而分散，議價能力弱。產(chǎn)品主要用于機(jī)械加工，基本沒有替代品。

由于產(chǎn)品種類繁多，需要多年的技術(shù)積累，也擁有一定的護(hù)城河，對新進(jìn)入者很不友好，因此競爭格局非常穩(wěn)定，市場參與者多年變化不大。

2、刀具生產(chǎn)的工藝配方多而繁復(fù)，需要多年的技術(shù)積累。

合格的刀具生產(chǎn)大體分為四大工藝：粉末制備、擠壓成型、燒結(jié)和涂層。世界刀具龍頭山特維克公司，有6萬多種刀具，這些對應(yīng)著成百上千種工藝配方，在粉末制備環(huán)節(jié)對應(yīng)著不同的配比，研磨時間、誤差也會有不同的要求。

此外，各種刀具在擠壓成型時需要不同力道的沖力，燒結(jié)時需要的時間溫度也有區(qū)別。最后的涂層同樣非常有講究，化學(xué)氣相沉積（CVD）和物理氣相沉積（PVD）是兩種不同的涂層方案，不同的刀具，會選擇不同的涂層，采用的方案也不一樣。

總之，制造刀具需要四大工藝20多個環(huán)節(jié)，每一個環(huán)節(jié)都息息相關(guān)，任何一個環(huán)節(jié)不到位都會影響到成品。這些就是我們所說的秘方。甚至某種程度上算是玄學(xué)，某種配方多一點(diǎn)少一點(diǎn)，加工的時候多個少個工序，刀具的性狀可能就發(fā)生根本性的改變，對此沒有別的辦法，只能一個一個摸索，下笨功夫找訣竅。

如果說單個配方下游的市場很大，那研發(fā)就有意義，問題就在于，刀具的品類實(shí)在太多，每個品類對的市場又不大，專門針對一個小品類研發(fā)的性價比很低，因此這個行業(yè)的競爭格局一直很穩(wěn)定，輕易沒有外來者攪局。

3、行業(yè)龍頭山特維克具有非常優(yōu)秀的經(jīng)營指標(biāo)。

瑞典的山特維克公司是世界刀具行業(yè)的龍頭，我們找到了公司2018年報的數(shù)據(jù)。山特維克現(xiàn)在有三部分業(yè)務(wù)，機(jī)械解決方案、采掘和材料技術(shù)，其中機(jī)械解決方案就是我們要找的刀具部門，這個部門是山特維克盈利最好的業(yè)務(wù)。

我們用杜邦公式對山特維克刀具部門的盈利狀況做了測算，結(jié)果如下：

紅色的是山特維克公司2018年的ROE情況，綠色的是中國1100家工業(yè)類上市公司2018年報數(shù)據(jù)的中位數(shù)。

我們對照可以發(fā)現(xiàn)，山特維克公司2018年的ROE為27．64％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國工業(yè)企業(yè)中位數(shù)7．84％。2018年，中國1100家工業(yè)類上市公司的ROE超過27％的只有不到6％。從細(xì)分指標(biāo)看，山特維克公司的銷售凈利率表現(xiàn)最好，為18．78％，是A股公司的2倍多，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也很不錯，權(quán)益乘數(shù)則接近。