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間位芳綸防護(hù)市場增量可觀

泰和新材間位芳綸產(chǎn)能全球第二大，目前間位芳綸全球產(chǎn)能約為4萬噸／年、消費(fèi)量約2．7萬噸，國內(nèi)僅為5－6千噸，主要用于絕緣、阻燃防護(hù)、高溫過濾等領(lǐng)域。間位芳綸已開始應(yīng)用于軍用個(gè)體防護(hù)服，根據(jù)測算現(xiàn)役軍人戰(zhàn)訓(xùn)服需求量有望達(dá)到7200噸。再加上各行業(yè)阻燃、耐高溫等特種防護(hù)市場，未來增量可觀。

全球市場上，杜邦帝人的占據(jù)首位。其他競爭對手包括韓國匯維氏和熊津。與杜邦帝人比，泰和的優(yōu)勢是品種全，阻燃性能好，色絲的色號比較全。

國內(nèi)產(chǎn)能泰和7000噸（由于有品種結(jié)構(gòu)差別，滿開在 6000 多噸），超美斯（原圣歐芳綸）產(chǎn)能未知，另有兩家退出。國內(nèi)需求大約 6000噸（泰和公司數(shù)據(jù)，但研報(bào)稱2017年國內(nèi)間位芳綸產(chǎn)量約為 8500 噸，凈進(jìn)口量約 1100 噸，表觀消費(fèi)量超過9600噸），泰和有一半產(chǎn)量出口。防護(hù)領(lǐng)域大約 50－60％，工業(yè)和過濾大約在 30－40％，5－10％是做芳綸紙等領(lǐng)域。歷史最高價(jià)在2009年，16 萬／噸左右，最低出現(xiàn)過6 萬／噸左右。從 2017 年以來價(jià)格開始上升，目前芳綸毛利率達(dá)到了40％。預(yù)計(jì)未來幾年我國間位芳綸的需求增速將達(dá)到約 20％，到 2020 年消費(fèi)量將超過1．6萬噸。

業(yè)務(wù)逐步減虧 靜待產(chǎn)能放量

2020年一季度受疫情影響，泰和新材實(shí)現(xiàn)收入4．89億元（－25．46％），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0．53億元（＋28．43％）。盡管收入下降，但受毛利率提升（24．74％，＋14．42pcts）的影響，泰和新材利潤實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。我們認(rèn)為毛利率上升是由于公司氨綸業(yè)務(wù)逐步減虧。全年來看，在芳綸業(yè)務(wù)以及新舊動能轉(zhuǎn)換，成本降低的影響下，毛利率提升，泰和新材全年有望實(shí)現(xiàn)盈利。

泰和新材曾在18年3月公布未來五年投資計(jì)劃。計(jì)劃到2022年總投資70億元，形成間位芳綸產(chǎn)能1．2萬噸，對位芳綸產(chǎn)能1．2萬噸，氨綸產(chǎn)能9萬噸，間位芳綸產(chǎn)能保持全球前二位，對位芳綸產(chǎn)能躋身全球前三位，氨綸產(chǎn)能保持全球前六位。未來五年，泰和新材將確保研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重高于5％。至2022年，實(shí)現(xiàn)間位芳綸、對位芳綸全球市場占有率分別達(dá)到25％、10％，國內(nèi)市場占有率分別達(dá)到60％、40％。再未來兩年，我們可以持續(xù)關(guān)注泰和新材產(chǎn)能建設(shè)情況。

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