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近日，青島德固特節(jié)能裝備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“德固特”）的A股首發(fā)上市申請(qǐng)（IPO）順利過(guò)會(huì)。

德固特曾在新三板掛牌，自2019年12月起，德固特先后三次遞交招股說(shuō)明書(shū)，公司此次擬在創(chuàng)業(yè)板上市終于勝利在望。

德固特是一家什么樣的公司？公司與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比處于什么市場(chǎng)地位？投資者需要了解公司的關(guān)鍵信息，才能對(duì)公司進(jìn)行合理的市場(chǎng)估值。

凈利潤(rùn)率遠(yuǎn)超可比公司

招股書(shū)顯示，德固特于2004年成立，是燃燒和傳熱節(jié)能解決方案的供應(yīng)商，致力于環(huán)保節(jié)能、降耗減排等領(lǐng)域技術(shù)的研究和設(shè)備的開(kāi)發(fā)，專(zhuān)注于煤化工、石油、冶金、固廢處理等行業(yè)節(jié)能環(huán)保裝備的設(shè)計(jì)、制造、銷(xiāo)售與服務(wù)。公司生產(chǎn)的空氣預(yù)熱器、干燥機(jī)、余熱鍋爐、急冷鍋爐等主要產(chǎn)品均處在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。

德固特稱(chēng)在國(guó)內(nèi)大型高溫?fù)Q熱裝備競(jìng)爭(zhēng)方面，公司具有國(guó)內(nèi)首創(chuàng)的多項(xiàng)技術(shù)和產(chǎn)品，因此與德固特主要產(chǎn)品相似的企業(yè)較少，只有中昊黑元化工研究設(shè)計(jì)院有限公司、成都克密斯機(jī)械制造有限公司。在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)方面，公司遇到的主要競(jìng)爭(zhēng)來(lái)自德國(guó)傲華集團(tuán)（ARVOS Group）、瑞典ViFlow 集團(tuán)。因此，因技術(shù)獨(dú)有性，國(guó)內(nèi)外大型高溫?fù)Q熱裝備市場(chǎng)呈現(xiàn)不完全競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

由于以上公司均非國(guó)內(nèi)上市公司，無(wú)法進(jìn)行市場(chǎng)估值參考。國(guó)內(nèi)同行業(yè)上市公司中，德固特稱(chēng)無(wú)完全可比公司，部分產(chǎn)品存在相同功能的上市公司包括寶色股份 （300402．SZ）、杭鍋股份 （002534．SZ），我們只能以這兩家上市公司與德固特進(jìn)行橫向?qū)Ρ确治�，其中寶色股份同為�?chuàng)業(yè)板上市公司，可比性相對(duì)較強(qiáng)。

招股書(shū)顯示，2019 年，德固特營(yíng)業(yè)收入達(dá)2．64億元，同比增長(zhǎng)11．86％；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)6197．71萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21．39％。

上市公司2019年年報(bào)顯示，寶色股份2019年?duì)I業(yè)收入達(dá)9．17億元，同比增長(zhǎng)28．47％；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)3450．62萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)135．74％。

2019年，杭鍋股份營(yíng)業(yè)收入達(dá)39．27億元，同比增長(zhǎng)9．95％；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)3．66億元，同比增長(zhǎng)49．99％。

橫向比較可見(jiàn)，德固特的營(yíng)收規(guī)模與可比上市公司差距較大，但凈利潤(rùn)還沒(méi)有墊底，主要是因?yàn)閷毶�股�?017年剛剛扭虧為盈，2018年凈利潤(rùn)也不高。此外，德固特的營(yíng)收增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)也大都比不過(guò)“老大哥”，只能說(shuō)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。不過(guò)，德固特的凈利潤(rùn)率明顯遠(yuǎn)高于“老大哥”，表明公司傲稱(chēng)“因技術(shù)獨(dú)有性，國(guó)內(nèi)外大型高溫?fù)Q熱裝備市場(chǎng)呈現(xiàn)不完全競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)”似乎所言非虛。

毛利率鶴立雞群引外界質(zhì)疑

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2017－2019年，德固特主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 39．51％、41．00％、42．20％。

上市公司2019年年報(bào)顯示，寶色股份2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7．11億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本5．77億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率18．85％；2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入9．12億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本7．25億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率20．50％。

2018年，杭鍋股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入35．49億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本26．67億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率24．85％；2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入38．80億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本30．88億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率20．41％。

數(shù)據(jù)顯示，德固特的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率鶴立雞群，遠(yuǎn)高于可比公司，這是為什么？