創(chuàng)新奇智：AI領域距離盈利最近的IPO新秀
來源 ｜ 零壹財經
作者 ｜ 姚麗
繼視覺AI企業(yè)虹軟科技（SH．688088）在2019年7月登陸科創(chuàng)板后，后起之秀AI四小龍也沖擊了資本市場，商湯科技（00020．HK）在2022年初登陸港交所，云從科技和曠視科技分別在2021年的7月和9月過會，將登陸科創(chuàng)板，僅依圖科技在2021年終止了2020年啟動的科創(chuàng)板上市。
這些AI企業(yè)中，虹軟科技早在2003年成立，已經在下游手機市場擁有成熟的市場地位并盈利，而對于其他后起之秀來說，商業(yè)模式仍在打磨，“巨虧”是一個共同的特征。繼商湯科技之后，2022年1月27日，又有一家“年輕”的AI企業(yè)創(chuàng)新奇智（02121．HK）登陸港交所，招股書顯示，它的虧損幅度要小的多。
創(chuàng)新奇智成立于2018年，由李開復旗下創(chuàng)新工場孵化，李開復任董事長，上市前創(chuàng)新工場持股26．24％。創(chuàng)新奇智基于計算機視覺及機器學習技術提供AI解決方案，此次IPO發(fā)行價為26．3港元／股，上市首日收于19．6港元，較發(fā)行價下跌25．48％。截至2月7日收盤，其股價進一步跌至18．1港元，市值101億港元。
表1 四家上市／擬上市AI企業(yè)2021年上半年業(yè)績（扣除非經損益或經調整口徑）
資料來源：各企業(yè)招股書
表1比較了四家最近上市及擬上市AI企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新奇智的的虧損是最“窄”的。2021年上半年，曠視科技、云從科技及商湯科技的扣除非經損益或經調整虧損分別為9．29億元，2．9億元及5．78億元，曠視科技的虧損額超過了營業(yè)收入規(guī)模，云從科技的虧損額超過了營業(yè)收入的一半，商湯科技的虧損額達營業(yè)收入的28．2％。即便將曠視科技1．12億元及云從科技5597萬元股份支付費用的影響扣除，與創(chuàng)新奇智的差異仍然非常明顯（商湯科技和創(chuàng)新奇智披露的經調整虧損已經扣除了股份支付費用的影響）。
2021年上半年，創(chuàng)新奇智經調整虧損8100萬元，占營業(yè)收入5．53億元的14．65％。這顯然是一個離盈利的“曙光”更近的比率。即使毛利率不再提升，未來通過營業(yè)收入增長帶來的規(guī)模經濟效應，費用率降低進而可實現(xiàn)虧損收窄并逐步扭虧。這只是一個假設，創(chuàng)新奇智在招股書中披露，未來毛利率有望提高。
翻閱招股書，可以發(fā)現(xiàn)，與同行業(yè)其他IPO“新秀”相比，創(chuàng)新奇智有一些不一樣的“打法”。從財務比率來看，在毛利率水平并無優(yōu)勢的情況下，創(chuàng)新奇智的研發(fā)費用率相對較低，使其業(yè)績表現(xiàn)相對更優(yōu)。
下游向制造業(yè)聚焦
從營收構成上看，創(chuàng)新奇智在向制造業(yè)傾斜，制造業(yè)營收占比僅在2019年下滑，之后逐期上漲，在2021年前9個月占比超5成，達50．8％。在制造業(yè)中，2021年前9個月營收貢獻最大的是汽車裝備，占比21％，其次為3C高科技，營收占比為14．1％。同時，金融服務行業(yè)的營收貢獻占比先增后降，在2021年前9個月為34．9％，而其他行業(yè)營收占比則有明顯的下降趨勢，從2018年的占比49％逐期降至2021年前9個月的14．3％。
圖1 創(chuàng)新奇智下游各板塊營收占比
資料來源：創(chuàng)新奇智招股書，零壹智庫
對下游行業(yè)的聚焦有利于加深對客戶需求的理解。創(chuàng)新奇智在招股書中闡述了其在研發(fā)中對“行業(yè)知識”的重視。
研發(fā)注重商業(yè)視角，優(yōu)化資源利用，研發(fā)費用率大幅低于同行
高研發(fā)投入是AI企業(yè)的剛需，高研發(fā)費用率是目前行業(yè)的一個特征，近期AI領域IPO企業(yè)的大幅虧損也主要來自于高研發(fā)投入。但創(chuàng)新奇智的研發(fā)費用率已經降至一個相對較低的水平，從財務比率上看，這是其虧損幅度相對較小的主要原因，因其毛利率水平并無優(yōu)勢。
根據(jù)財報，2021年上半年，商湯科技毛利率73％，曠視科技為34．45％，云從科技披露至2020年，當年毛利率為43．21％。創(chuàng)新奇智在2020年及2021年1－9月的毛利率分別為31．2％、及30．7％，相對較低。
創(chuàng)新奇智在研發(fā)中重視對下游行業(yè)的理解。在招股書中的“研發(fā)”部分，創(chuàng)新奇智介紹了“行業(yè)知識的貢獻”：公司招聘了制造業(yè)的行業(yè)專家，他們的積極參與對于將資源投入正確方向至關重要。這種對于下游行業(yè)的理解能夠支持創(chuàng)新奇智從商業(yè)視角開展研發(fā)工作，使得研發(fā)工作集中在具有潛在商業(yè)化機會、較低競爭壁壘及節(jié)約成本的領域，從而資源得到最佳優(yōu)化，這種優(yōu)化支撐了研發(fā)費用率的逐期下降；如果沒有行業(yè)知識的貢獻，產品可能具有較高的技術價值，但并無商業(yè)價值。
招股書顯示，2018年、2019年、2020年及2021年1－9月，創(chuàng)新奇智包括股權激勵的研發(fā)開支分別為2868萬元、1．13億元、1．82億元及1．77億元，占收入的比重分別為77．1％、 49．4％、39．3％及31．9％。研發(fā)費用率的快速下降，除了營業(yè)收入增長帶來的規(guī)模經濟效應，顯然研發(fā)的商業(yè)視角，資源優(yōu)化“配置”也發(fā)揮了作用。
其他同行業(yè)IPO企業(yè)的研發(fā)費用率明顯高于創(chuàng)新奇智。2021年上半年，曠視科技不考慮資本化部分的研發(fā)費用率為86．12％（同期股權激勵形成的費用1．12億元，但未披露研發(fā)費用中是否包括股權激勵）；商湯科技不包括股權激勵的研發(fā)費用率為79．1％，考慮到其營業(yè)收入的季節(jié)性，這個比例虛高，2020年其不包括股權激勵費用的研發(fā)費用率為64．1％。云從科技披露至2020年，其研發(fā)費用中不包括股權激勵，當年研發(fā)費用率為76．59％，因受疫情影響，云從科技2020年營收下滑，導致研發(fā)費用率不降反增，其2019年研發(fā)費用率為56．25％。而創(chuàng)新奇智包括股權激勵費用的2020年研發(fā)費用率為39．3％，2021年上半年研發(fā)費用率為32．5％，如果扣除股權激勵影響，則分別為34％及23．4％，在行業(yè)中處于較低的水平。
客戶成為銷售資源，與之開展深度合作
創(chuàng)新奇智在招股書中闡述了1＋N及1＊N的銷售政策，即參與、成長及重復；同時，與行業(yè)領導者及技術合作伙伴成立合資企業(yè)，從而“獲得其行業(yè)見解，利用其行業(yè)資源，以快速滲透至相關行業(yè)垂直行業(yè)”。2019年，創(chuàng)新奇智與中冶賽迪集團成立合資企業(yè)賽迪奇智，2021年2月，又與中鐵四局成立合資企業(yè)中鐵奇智。
從營收增長及銷售費用率來看，可以說創(chuàng)新奇智的銷售策略富有成效。
招股書披露，創(chuàng)新奇智的客戶總數(shù)從2018年的50家增至2020年的157家。2018年、2019年、2020年及2021年前9個月，創(chuàng)新奇智的營業(yè)收入分別為3721萬元、 2．29億元、4．62億元及5．53億元，2018年至2020年的復合增長率為252．5％，2021年前9個月同比增長85．9％。
從銷售費用率來看，創(chuàng)新奇智在同行業(yè)IPO“新秀”企業(yè)中處于較低水平。2020年及2021年上半年，曠視科技的銷售費用率分別為30．54％及35．83％；商湯科技的銷售開支占營業(yè)收入的比重分別為15．6％及17．7％；云從科技在2020年的銷售費用率為36．28％。而創(chuàng)新奇智的銷售及分銷開支占收入的比重在2020年及2021年前9個月分別為13．1％和16．5％。
綜上可見，從商業(yè)化的角度，創(chuàng)新奇智無疑在近期AI行業(yè)幾家IPO企業(yè)中走在前面。
End．
原文標題 : 創(chuàng)新奇智：AI領域距離盈利最近的IPO新秀
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