美中嘉和：增收不增利市占率不足1% 客戶留存率“滑坡”
《金證研》南方資本中心-財報解讀 不渝/作者 書眠/風控
近年來，癌癥患病人數逐步上升。數據顯示，以收入計算，國內腫瘤醫(yī)療服務市場的市場規(guī)模從2016年的2,656億元增長至2022年的4,951億元，復合年增長率為10.9%。
在此背景下，美中嘉和醫(yī)學技術發(fā)展集團股份有限公司（以下簡稱“美中嘉和”）擬沖擊港交所。觀其身后，美中嘉和不僅面臨營收增速放緩、連年虧損的窘境，其毛利率也逐年下滑且為負數。而令人唏噓的是，報告期內，美中嘉和的客戶留存率走“下坡路”。且截至最后實際可行日，美中嘉和身后存在兩宗醫(yī)療糾紛。
一、營收增速放緩，三年一期累計虧損超20億元
作為一家腫瘤醫(yī)療解決方案平臺，美中嘉和以先進腫瘤診療技術的研究及應用為特色，也是一家擁有多間質子治療艙的民營醫(yī)療機構。
據美中嘉和最后實際可行日期為2023年9月11日的招股書（以下簡稱“招股書”），美中嘉和通過自營醫(yī)療機構為癌癥患者服務及通過網絡業(yè)務賦能第三方醫(yī)療機構。
其中，美中嘉和在國內主要的經營主體有上海泰和誠腫瘤醫(yī)院有限公司（以下簡稱“上海泰和”）、廣州泰和腫瘤醫(yī)院有限公司（以下簡稱“廣州泰和”）、深圳傲華醫(yī)療科技發(fā)展有限公司（以下簡稱“深圳傲華”）、上海美中嘉和腫瘤門診部有限責任公司（“上海美中嘉和”）、北京和信康科技有限公司（以下簡稱“北京和信康”）等。
其中，上海泰和、廣州泰和、上海美中嘉和的主營業(yè)務是醫(yī)療診治與服務，深圳傲華的主營業(yè)務是租賃醫(yī)用設備及提供管理服務，北京和信康則是提供技術推廣應用服務。
招股書顯示，2020-2022年及2023年1-6月，美中嘉和的營業(yè)收入分別為1.66億元、4.71億元、4.72億元、2.85億元，2021年及2022年分別同比增長182.89%、0.35%。
可以看出，2022，美中嘉和的營收增速放緩。
而另一方面，美中嘉和仍未實現扭虧為盈。
據招股書，2020-2022年及2023年1-6月，美中嘉和凈利潤分別是-5.91億元、-8.31億元、-6.37億元、-2.14億元，三年一期累計虧損達22.74億元。
對此，美中嘉和也坦稱，基于過往已產生的虧損凈額、經營活動所用現金凈額、流動負債凈額及虧損總額，其可能無法實現或維持盈利能力。
二、行業(yè)前五參與者市場份額為6.5%，美中嘉和市占率不足1%
從收入構成方面看，美中嘉和的收入主要來源于醫(yī)院業(yè)務和網絡業(yè)務。
據招股書，美中嘉和業(yè)務模式主要分為醫(yī)院業(yè)務和網絡業(yè)務。
醫(yī)院業(yè)務主要通過七家線下醫(yī)療機構開展，向癌癥患者提供貫穿治療全過程（包括篩查、診斷、治療及治療后健康管理）的腫瘤醫(yī)療服務；其網絡業(yè)務則主要通過腫瘤相關整合解決方案(即云系統解決方案(CSS))，賦能廣泛的企業(yè)客戶網絡(主要包括醫(yī)院及其他企業(yè)客戶(如醫(yī)療服務公司)，尤其是位于其自有設施無法覆蓋的低線城市的客戶)，全面覆蓋云平臺網絡業(yè)務的各個方面。
截至最后實際可行日期為2023年9月11日，美中嘉和在廣州、上海及大同擁有七家運營中的自營醫(yī)療機構，包括兩家腫瘤醫(yī)院、三家門診部（或診所）、一家影像診斷中心及一家互聯網醫(yī)院。此外，美中嘉和在上海還擁有另外一家在建自營腫瘤醫(yī)院。
具體來看，2020-2022年及2023年1-6月，美中嘉和的醫(yī)院業(yè)務收入合計分別為8,351.4萬元、16,117.5萬元、21,839.2萬元、15,925.7萬元，占總收入的比例分別為50.2%、34.3%、46.3%、55.8%；網絡業(yè)務的收入分別為8,280.7萬元、30,933萬元、25,377.8萬元、12,592.2萬元，占總收入的比例分別為49.8%、65.7%、53.7%、44.2%。
而另一方面，美中嘉和的市占率不足1%。
可見，報告期內，招股書顯示，從行業(yè)上看，國內民營腫瘤醫(yī)療機構行業(yè)高度分散，2022年前五大參與者（按收入計）所占市場份額合共僅為6.5%。按收入計，美中嘉和是國內第五大民營腫瘤醫(yī)療服務提供商，市場份額為0.5%。
三、毛利率逐年下滑，經營性凈現金流告負
除此之外，報告期內，美中嘉和的毛利率同樣值得關注。
據招股書，2020-2022年及2023年1-6月，美中嘉和的毛利率分別為4.4%、-10%、-30.2%、-12.3%。
其中，同期，美中嘉和醫(yī)院業(yè)務的毛利率分別為-47.5%、-71.4%、-79%、27.5%；網絡業(yè)務的毛利率分別為56.7%、21.9%、11.8%、6.9%。
可以看出，2021-2022年，美中嘉和的醫(yī)療業(yè)務毛利率告負，進而其綜合毛利率也難以避免為負數的“窘境”。
而美中嘉和表示，網絡業(yè)務的毛利率因醫(yī)療解決方案的毛利率下降而下降，主要與其長期戰(zhàn)略為通過向客戶供應醫(yī)用設備來獲取新企業(yè)客戶（包括合作醫(yī)院），通過提供全面的支持服務，協助醫(yī)院實現醫(yī)療技術及運營管理的全面發(fā)展。因此，美中嘉和有策略地以毛利率相對較低的水平推廣醫(yī)療解決方案以獲取新客戶。
毛利率走低甚至告負的另一面，截至2022年末，美中嘉和的經營性現金流告負。
據招股書，2020-2022年及2023年1-6月，美中嘉和經營獲得產生的現金流量凈額分別為5,063.8萬元、15,123.4萬元、-9,363.7萬元、13,076.7萬元。
可見，除了毛利率持續(xù)下滑外，美中嘉和或還面臨著“失血”的窘境。
四、客戶留存率“滑坡”，兩宗醫(yī)療糾紛處于法律訴訟初步階段
不僅可持續(xù)盈利能力存疑，美中嘉和的客戶留存率下滑。
招股書顯示，美中嘉和為了進一步增加企業(yè)客戶的腫瘤醫(yī)療能力，已將在線和線下的醫(yī)療資源整合至云平臺美中嘉和的增長取決于其擴大企業(yè)客戶網絡的能力。
2020-2022年及2023年1-6月，美中嘉和的客戶留存率分別為75%、62.1%、45.5%、26.2%。
對此，美中嘉和表示，其戰(zhàn)略上專注為網絡業(yè)務新獲取的客戶擴張醫(yī)療解決方案及管理及技術支持服務，且考慮到經營租賃客戶因其多年來的全面支持已實現其提高醫(yī)療及營運能力的目標，于屆滿后美中嘉和并未與經營租賃客戶續(xù)簽若干協議。
值得注意的是，截至最后實際可行日，美中嘉和發(fā)生兩宗醫(yī)療糾紛。
據招股書，其中一宗醫(yī)療糾紛涉及經診斷患有食管癌多發(fā)轉移并收治于上海美中嘉和的一名患者。經過放療和化療治療后，患者因癌癥轉移死亡�；颊呒覍僦阜Q死亡原因為上海美中嘉和醫(yī)生的過錯，并于2020年5月于上海市黃浦區(qū)法院對上海美中嘉和提起訴訟。美中嘉和于2022年1月收到經修訂訴狀。截至最后實際可行日期2023年9月11日，經修訂訴狀處于法律訴訟初步階段，尚未提交法院審理。
另一宗糾紛涉及一名之前被診斷患有乳腺癌的患者，該患者于2022年5月收治于廣州泰和進行乳房重建手術。2023年7月，該患者向廣州市黃埔區(qū)法院提出針對廣州泰和的申訴，申索醫(yī)療損害賠償。截至最后實際可行日期2023年9月11日的，該訴狀處于法律訴訟初步階段，且尚未獲安排審理。
對于此類醫(yī)療糾紛，美中嘉和表示，根據原告于訴狀中索賠的金額及該等醫(yī)療糾紛的最新進展，預計有關未解決的兩宗醫(yī)療糾紛的最高承擔風險總額將分別不會超過50萬元及10萬元。
然而，美中嘉和在招股書的風險因素部分指出，任何類似性質的醫(yī)療糾紛、醫(yī)療事件和法律訴訟，無論其是非曲直如何，均有可能會產生高額法律費用、分散醫(yī)療專業(yè)人員和管理層資源以及損害其聲譽，進而可能對其業(yè)務、經營業(yè)績和財務狀況產生重大不利影響。
原文標題 : 美中嘉和：增收不增利市占率不足1% 客戶留存率“滑坡”
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